8月22日，文遠(yuǎn)知行（以下簡稱“文遠(yuǎn)）宣布推遲其納斯達(dá)克IPO計劃。

這也是8月，文遠(yuǎn)第二次被報道推遲上市時間。

此前，據(jù)據(jù)路透社旗下IFR報道，文遠(yuǎn)知行最初與投資者溝通，計劃8月15日定價，8月16日上市掛牌。

但8月15日有知情人士稱，文遠(yuǎn)知行將把美國上市時間推遲一周，以便為新投資者騰出空間。

對于此次推遲，文遠(yuǎn)方面不予置評，并稱公司尚未宣布正式的定價和上市日期。

但對于第二次推遲上市的消息，文遠(yuǎn)方面回應(yīng)稱“更新交易文件所需的時間比預(yù)期的要長，文遠(yuǎn)知行正在積極推進(jìn)交易所需的各項文件”，但具體推遲到何時，文遠(yuǎn)并沒有給出新的時間表。

有投資圈人士猜測，自動駕駛類企業(yè)上市目前都會面臨數(shù)據(jù)審查的事，尤其在美上市，這可能就是文遠(yuǎn)推遲IPO的原因。

7月26日文遠(yuǎn)正式提交IPO申請文件，本以為能很快在納斯達(dá)克敲鐘，沒想到也是一波三折。

上市后股價是否會一泄千里，也成了不少人的擔(dān)憂。

但在上述投資圈人士看來，這點暫時不用太擔(dān)心。

“畢竟，博世認(rèn)購了文遠(yuǎn)增發(fā)的ADS（American Depositary Shares，美國存托股份）的91.2%，此外還有3.2億A類普通股，也是機構(gòu)投的。這就相當(dāng)于賣車的找到了大客戶，能幫你兜底，你就不用擔(dān)心賣不掉或者必須要大減價才能賣了。至少在博世不賣的時候，文遠(yuǎn)的股價不會有太大的波動?！?/span>

對比很多上市就破發(fā)以及市值瘋狂縮水的汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，擁有大客戶的文遠(yuǎn)，暫時是穩(wěn)定的。

但對于自動駕駛這場馬拉松來說，IPO只是一個里程碑，迎接文遠(yuǎn)的，還有更多的挑戰(zhàn)。

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三年半，總營收超12億，虧損累積超50億

根據(jù)招股書，2021年到2024上半年，文遠(yuǎn)營收分別為1.38億元、5.28億元、4億元和1.5億元。

營收的構(gòu)成主要分為兩部分：

第一，銷售產(chǎn)品。包括自動駕駛巴士（Robobus）、自動駕駛出租車（Robotaxi）、自動駕駛清掃車（Robosweeper）以及相關(guān)傳感器套件；

第二，提供自動駕駛運營、技術(shù)支持服務(wù)以及高級輔助駕駛系統(tǒng)ADAS研發(fā)服務(wù)等。

簡單來說就是產(chǎn)品銷售和服務(wù)兩部分。

從兩部分的營收走勢不難看出，服務(wù)正在取代產(chǎn)品銷售成為文遠(yuǎn)知行的支柱業(yè)務(wù)。

而在兩個業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)巨大變化的2023年，文遠(yuǎn)知行的整體營收也出現(xiàn)了23.8%的下滑幅度。

產(chǎn)品端的營收從2022年的3.377億元下降到5420萬元。

原因在下圖已經(jīng)有很直觀的體現(xiàn)：

1、無人駕駛巴士銷量從90輛下滑到19輛；

2、無人駕駛出租車銷量從2022年的11輛減少到3輛。

對此，文遠(yuǎn)知行也坦言，自動駕駛是一項新興技術(shù)，公司在開發(fā)和商業(yè)化這項技術(shù)方面面臨著重大挑戰(zhàn)，目前的商業(yè)模式還未經(jīng)檢驗。

服務(wù)端，則是從2022年的1.898億元增長至2023年的3.477億元，漲幅達(dá)83.1%。主要原因是為博世提供的定制研發(fā)服務(wù)增加了1.052億元的ADAS研發(fā)服務(wù)收入。

此外，為自動駕駛巴士、自動駕駛出租車和自動清掃車提供的運營和技術(shù)支持服務(wù)費用增加了5260萬元。

但今年上半年，服務(wù)費用收入對比去年同期從1.643億元減少至1.293億元，原因是公司ADAS研發(fā)服務(wù)收入的減少。

在文遠(yuǎn)知行看來，隨著L4級自動駕駛車隊的運營規(guī)模擴大，來自運營和技術(shù)支持服務(wù)的收入占服務(wù)收入的百分比將會上升。

而扣除完經(jīng)營成本，文遠(yuǎn)知行從2021年到2024上半年的毛利分別為5166萬元、2.33億元、1.83億元和5479萬元。

△截圖來自文遠(yuǎn)招股書

但由于較大的研發(fā)支出及管理費用，文遠(yuǎn)知行目前依然沒有實現(xiàn)盈利，相應(yīng)凈虧損分別為10.07億元、12.98億元、19.49億元和8.82億元，三年半累計虧損超過50億元。

現(xiàn)金流方面，2021年、2022年、2023年以及截至今年6月30日，文遠(yuǎn)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物分別為27億元、22億元、17億元和18億元；定期存款分別為0、10.573億元、25.503億元和23.495億元。

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危險的客戶結(jié)構(gòu)

從披露的招股書來看，文遠(yuǎn)知行同樣沒有擺脫高新技術(shù)企業(yè)普遍存在的前期研發(fā)費用投入過大，業(yè)務(wù)起色慢的“怪圈”。

且目前，文遠(yuǎn)知行的營收嚴(yán)重依賴于前五大客戶，這其中還包括其重要股東。

2021~2023年，文遠(yuǎn)知行面向宇通客車（其股東宇通實體關(guān)聯(lián)公司）的銷售額分別為1430萬元、4340萬元、570萬元；同一時期，文遠(yuǎn)還向宇通客車提供服務(wù)，對應(yīng)的價格分別為91.8萬元、83.3萬元和2340萬元。

2022~2023年，文遠(yuǎn)知行向其股東（Alliance Ventures b.v.）的子公司Alliance Automotive R & D（Shanghai）Co.，Ltd.銷售產(chǎn)品的金額分別為130萬元及450萬元。

根據(jù)招股書，2021年，文遠(yuǎn)知行前六大客戶帶來的銷售收入，占當(dāng)年總收入的89.8%；2022和2023年，前五大客戶的銷售收入分別占當(dāng)年度總收入的72.0%及77.5%。今年上半年，來自前兩大客戶的銷售收入，已占到半年總收入的52.4%。

可以預(yù)見，任何大客戶的流失都將對文遠(yuǎn)知行的銷售業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

文遠(yuǎn)知行也在其招股書中表示“我們無法保證我們將能夠維持或擴大我們與客戶的關(guān)系，如果我們的任何客戶大幅減少甚至停止使用我們的產(chǎn)品和服務(wù)，我們可能無法找到可比水平的替代客戶。此外，我們可能無法繼續(xù)吸引新客戶，因此，我們的收入可能會下降，這將對我們的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/span>

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有優(yōu)勢，但說服力不足

雖然當(dāng)前賬面表現(xiàn)并不理想，但文遠(yuǎn)也在招股書中列舉了自己的幾項優(yōu)勢：

首先最重要的，就是文遠(yuǎn)知行的核心技術(shù)平臺——WeRide One。

在招股書中，文遠(yuǎn)知行對自己的定位是：唯一一家提供從L2到L4城市級全場景商業(yè)化自動駕駛解決方案的公司。

而WeRide One，就是這一套解決方案的重要支撐。

該平臺以自研的自動駕駛?cè)珬Ｊ杰浖惴楹诵?，涵蓋自動駕駛模塊化硬件解決方案和自動駕駛云架構(gòu)平臺，是一個通用、可擴展、智能的技術(shù)平臺，可以通過最小的配置調(diào)整廣泛地適應(yīng)不同的應(yīng)用場景。

理論上，WeRide One可以幫助文遠(yuǎn)降低研發(fā)成本，提高運營及供應(yīng)鏈效率，并實現(xiàn)更快的商業(yè)化。

其次，當(dāng)前文遠(yuǎn)知行的產(chǎn)品已經(jīng)在7個國家的30個城市進(jìn)行運營測試，且已經(jīng)獲得了中國、美國、新加坡、阿聯(lián)酋四國的自動駕駛牌照。在全球業(yè)務(wù)的拓展上走在了前列，也讓企業(yè)在發(fā)展過程中有了更多視角的觀察。

文遠(yuǎn)知行也表示將繼續(xù)加大在自動駕駛技術(shù)測試、試驗及商業(yè)化方面的投入，特別是將Robotaxi項目作為重點發(fā)展方向，計劃在今年及明年啟動商業(yè)化生產(chǎn)，為大規(guī)模市場應(yīng)用做好充分準(zhǔn)備。

第三點，文遠(yuǎn)認(rèn)為自己有作為先入者的優(yōu)勢。

在文遠(yuǎn)看來，這條賽道需要數(shù)據(jù)的大量積累和不斷地訓(xùn)練，沒有捷徑可走。因此，作為已經(jīng)投入大量時間及資源的先入者，文遠(yuǎn)能夠保持相對于其他市場參與者的優(yōu)勢，以及在自動駕駛技術(shù)商業(yè)化方面的領(lǐng)導(dǎo)地位。

當(dāng)然，該觀點是否成立有待商榷，畢竟汽車智能化還處于劇烈變化的時期，一些技術(shù)方向的變化很可能就會讓先入者此前的積累成為負(fù)擔(dān)。

最后，文遠(yuǎn)還強調(diào)了團隊以及合作伙伴。

截至2024年6月30日，文遠(yuǎn)已經(jīng)建立了一個擁有2227名員工的強大團隊，其中約91%是研發(fā)人員。

這些優(yōu)勢的羅列，對比已有的實際表現(xiàn)，說服力多少顯得有些不足。文遠(yuǎn)需要在之后的業(yè)務(wù)發(fā)展中，給市場提供更多的細(xì)節(jié)支持。

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風(fēng)險，還是風(fēng)險

回過頭來再看文遠(yuǎn)知行招股書的目錄，超過200頁的文件，占比最多的部分是RISK FACTORS，即風(fēng)險因素。

△截圖來自文遠(yuǎn)招股書

在這一部分中，文遠(yuǎn)詳細(xì)描述了作為一家經(jīng)營歷史有限的公司，在一個快速發(fā)展的行業(yè)中，可能面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

從產(chǎn)品、服務(wù)、企業(yè)經(jīng)營效率、人才、供應(yīng)鏈和市場變化到技術(shù)發(fā)展、競爭格局甚至政治政策因素影響，都會給企業(yè)帶來難以預(yù)計的風(fēng)險。

文遠(yuǎn)知行的前路，依然充滿了非常多的不確定性。

而為了實現(xiàn)用自動駕駛改變城市生活的目標(biāo)，文遠(yuǎn)制定了以下幾個策略：

1、發(fā)展無人駕駛業(yè)務(wù)，實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化；

2、持續(xù)創(chuàng)新，完善自動駕駛產(chǎn)品的技術(shù)成熟度；

3、繼續(xù)擴大全球業(yè)務(wù)；

4、提高經(jīng)營效率，也就是降本增效。

每一項都無比正確，但每一項要落地都需要巨大的投入與強大的執(zhí)行力。

對于文遠(yuǎn)知行，一個新的周期已經(jīng)拉開序幕。

對于整個智駕行業(yè)，淘汰整合期正在加速。

一邊是大廠的強強聯(lián)合，如比亞迪方程豹計劃搭載華為智駕方案、長安入股華為引望。一邊是還在活躍的公司在持續(xù)融資或IPO沖刺，比如鑒智機器人、輕舟智航、毫末智行等，在今年陸續(xù)獲得新融資，黑芝麻、知行科技則已成功上市，文遠(yuǎn)知行、地平線、Momenta等公司還在排隊。而更多沒抱到大腿又余糧不足的公司，已站在懸崖的邊緣。

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