【特約研究員 汽車(chē)海外并購(gòu)automergers】2017年3月29日, 觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布了2016年年報(bào)。年報(bào)顯示，2016年觀致汽車(chē)總虧損達(dá)到了19億元，這和此前我預(yù)計(jì)的“2016年全年觀致的總虧損將達(dá)18-20億元左右”的判斷完全一致。

一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加，但三年均未達(dá)成銷(xiāo)售目標(biāo)

2016年，觀致汽車(chē)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比2015年的14.59億增加了72%，達(dá)到了25.12億元人民幣，這主要得益于觀致汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量從去年同期的14247輛增加至2016年的24188輛，同比增幅高達(dá)70%。其中，2016年3月上市的觀致5 SUV貢獻(xiàn)了10878輛，占比45%，足以看出中國(guó)市場(chǎng)對(duì)SUV車(chē)型的歡迎程度。

觀致的銷(xiāo)量增長(zhǎng)也得益于其經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，到2016年年底，觀致經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)達(dá)到了115家，另有18家在建，18家意向中，未來(lái)觀致還將繼續(xù)加大在三四線(xiàn)城市的網(wǎng)店布局力度。從季度整體銷(xiāo)量與經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)拓展速度綜合來(lái)分析，單店季度銷(xiāo)售量從2016年一季度的57臺(tái)增加到四季度的73臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)速度與單店銷(xiāo)量增長(zhǎng)速度呈正相關(guān)。然而從整體來(lái)看，目前115家的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模仍然偏低，而且區(qū)域分布并不均衡。

觀致經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)達(dá)成了此前規(guī)劃的“2015年年底前經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)到90至100家”的目標(biāo)，只是比預(yù)期時(shí)間晚了一年。與“2016年年底將有150家經(jīng)銷(xiāo)商”目標(biāo)相比，完成率只有77%左右，離2013年觀致前董事長(zhǎng)郭謙計(jì)劃的“2014年底布局200家經(jīng)銷(xiāo)商”的目標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車(chē)銷(xiāo)量大幅提升的一大瓶頸。

“在中國(guó)這么廣大市場(chǎng)，我認(rèn)為至少要兩三百家經(jīng)銷(xiāo)商才能夠往前走。”日前剛剛被任命為觀致新任CEO的劉良此前對(duì)媒體表示。

相對(duì)于2016年中國(guó)乘用車(chē)總銷(xiāo)量超過(guò)2400萬(wàn)輛、同比增加15%的數(shù)據(jù)，觀致以超過(guò)行業(yè)平均水平5倍多的增幅，創(chuàng)造了觀致有史以來(lái)銷(xiāo)量的最高記錄。在肯定成績(jī)的同時(shí)，也應(yīng)該看到，觀致如此高的增幅除了新產(chǎn)品觀致5 SUV的推出和經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)的拓張外，主要原因還是2015年基數(shù)較低的原因。并且如此高的增長(zhǎng)依然沒(méi)有完成年初觀致汽車(chē)董事長(zhǎng)陳安寧制定的“2016年觀致銷(xiāo)量目標(biāo)將增長(zhǎng)170%-200%、達(dá)3-5萬(wàn)輛”的銷(xiāo)售目標(biāo)，如果沒(méi)記錯(cuò)的話(huà)，這應(yīng)該也是觀致連續(xù)第三年錯(cuò)失年度銷(xiāo)售目標(biāo)。

二、大額虧損連年繼續(xù)，盈利能力持續(xù)走弱

觀致銷(xiāo)售增長(zhǎng)帶來(lái)的不僅是銷(xiāo)售收入的增加，隨之而來(lái)的是銷(xiāo)售成本、研發(fā)費(fèi)用攤銷(xiāo)和折舊費(fèi)用的大幅增加。財(cái)報(bào)顯示，2016年觀致銷(xiāo)售收入增加70%的同時(shí)，銷(xiāo)售成本同比增加了76%，高達(dá)30億人民幣，其中包括6.59億攤銷(xiāo)和折舊費(fèi)用。

通過(guò)對(duì)2014年至2016年三年的銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售成本綜合分析發(fā)現(xiàn)，隨著銷(xiāo)量季度均值從2014年的1700臺(tái)逐漸增加到2016年的6000臺(tái)左右，觀致單車(chē)銷(xiāo)售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬(wàn)元逐漸下滑到2016年的10.5萬(wàn)元，而單車(chē)季度銷(xiāo)售成本均值從2014年的14.2萬(wàn)元逐漸下降到了2016年的12.8萬(wàn)元。其中單車(chē)成本下降幅度10%，緩于17%的單車(chē)收入下降幅度，因此觀致在過(guò)去三年里虧損幅度并沒(méi)有明顯縮小。

從三年總的季度單車(chē)收入均值與總的單車(chē)銷(xiāo)售成本均值比較來(lái)看，觀致單車(chē)收入均值為11萬(wàn)元左右，而單車(chē)銷(xiāo)售成本均值為13萬(wàn)元左右，簡(jiǎn)單理解就是2014年至2016年三年里，觀致每賣(mài)出一輛車(chē)，便要虧損2萬(wàn)元，這就容易理解為什么整個(gè)2016年觀致整體上銷(xiāo)售收入25億，銷(xiāo)售成本30億，毛虧損近5個(gè)億了(2.4萬(wàn)臺(tái)車(chē)，每車(chē)虧損2萬(wàn))。這也就解釋了為什么觀致汽車(chē)銷(xiāo)量大幅增加而虧損卻沒(méi)有大幅減少。

除了毛虧5億外，觀致研發(fā)開(kāi)支從2013年的4.08億一路下降到了2016年的2.04億，平均年降低21%，反映了初創(chuàng)企業(yè)前期研發(fā)高后期逐漸恢復(fù)正常水平的特點(diǎn)；分銷(xiāo)費(fèi)用從2014年的9.7億一路下降到2016年的3.7億，同期銷(xiāo)量從7000臺(tái)增加到了2.4萬(wàn)輛，反映了2014年以來(lái)觀致極力削減營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以降低成本的舉措初見(jiàn)成效；管理費(fèi)用雖有所反復(fù)，但基本趨勢(shì)是下降的，從2013年的8億下降到了2016年的3.9億，這部分費(fèi)用的削減在未來(lái)降低成本中將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

值得注意的是，在整體降低成本的大背景下，觀致的凈財(cái)務(wù)融資成本卻一路“高歌猛進(jìn)”，從2013年的1100萬(wàn)一路飆至2016年的4.03億，增加了近40倍，反映了觀致過(guò)去幾年因?yàn)楦哳~借貸而帶來(lái)的利息支出迅速增加的尷尬局面，本來(lái)就沒(méi)錢(qián)，還得把真金白銀拿出來(lái)去償還銀行的利息。

因此，如何更有效地增加銷(xiāo)量(開(kāi)源)和降低成本(節(jié)流)，特別是在通過(guò)多雇傭本土人才降低“洋面孔”數(shù)量從而人力成本得到有效控制、搬離浦東寸土寸金的陸家嘴從而使管理成本得到有效控制的情況下，如何降低財(cái)務(wù)成本是觀致新的CEO和CFO們現(xiàn)階段更需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

三、缺錢(qián)，一度是觀致所面臨的主要問(wèn)題之一

2017年3月10日，觀致的外方母公司Kenon Holdings發(fā)布公告稱(chēng)，該公司已同意再次向觀致汽車(chē)分兩筆提供總額7.77億人民幣的貸款。第一筆3.885億已于3月份完成了打款，用于解決日常流動(dòng)性、債務(wù)需求以及在新能源領(lǐng)域的投資。

根據(jù)約定，完成第二筆貸款后，Kenon依據(jù)背對(duì)背擔(dān)保協(xié)議對(duì)奇瑞的擔(dān)保義務(wù)將再下降4.25億(共下降8.5億)，至此，Kenon對(duì)奇瑞的背對(duì)背擔(dān)保義務(wù)將全部履行完畢。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，此前Kenon對(duì)奇瑞有任何擔(dān)保義務(wù)時(shí)，奇瑞因?yàn)榻o觀致貸款提供了擔(dān)保，如果觀致到時(shí)還不上錢(qián)，奇瑞必須替觀致償還，但如果奇瑞也還不上錢(qián)的話(huà)，Kenon就必須替奇瑞還?，F(xiàn)在隨著擔(dān)保義務(wù)的徹底終結(jié)，如果奇瑞沒(méi)法償還為觀致提供的擔(dān)保費(fèi)用，Kenon也沒(méi)有義務(wù)再替奇瑞償還。

截止2016年12月31日，觀致共有總資產(chǎn)106億，所有者權(quán)益4.5億，流動(dòng)負(fù)債54個(gè)億，應(yīng)付賬款27億，流動(dòng)資產(chǎn)18億，流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物4.65億，這其中的1.94億被用于部分償還2014年從中國(guó)進(jìn)出口銀行獲得的總額30億元一攬子貸款。同時(shí)，觀致也被要求分別于即將到來(lái)的2017年8月和2018年5月開(kāi)始分別償還其余兩筆總額分別為12億和7億的一攬子貸款。迫于還款壓力，經(jīng)過(guò)“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商，借款方終于原則上同意了將開(kāi)始分期還款日期推遲到2019年和2022年。觀致在財(cái)報(bào)中表示其已充分使用了這三筆總額49億元的一攬子貸款，“但觀致仍然需要進(jìn)一步的外部融資，用于研發(fā)和運(yùn)營(yíng)所需?！?/p>

缺錢(qián)，一度是乍暖還寒的2017年春季里觀致所面臨的主要問(wèn)題之一。

四、燃油車(chē)與新能源車(chē)并舉的“兩棲戰(zhàn)略”再思考

2017年3月31日，劉良在接受媒體訪(fǎng)問(wèn)時(shí)再次重申了其發(fā)展傳統(tǒng)汽車(chē)同時(shí)推進(jìn)新能源汽車(chē)的“兩棲戰(zhàn)略”。

劉良表示，2016年至2017年為“兩棲戰(zhàn)略”發(fā)展的觀致1.0階段，本階段觀致以“可持續(xù)發(fā)展，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正”為目標(biāo)，計(jì)劃以提升燃油車(chē)銷(xiāo)量、強(qiáng)化成本管理、加強(qiáng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和推出速度為主要手段。而觀致2.0階段將“引入新的戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)新能源戰(zhàn)略，確立QAMFREE發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，跨界合作開(kāi)發(fā)未來(lái)移動(dòng)出行解決方案?！?/p>

觀致1.0階段開(kāi)始朝著開(kāi)源節(jié)流方向努力，盡最大努力提升銷(xiāo)量(開(kāi)源)和降低成本(節(jié)流)，觀致2.0階段則是在Kenon履行完了對(duì)奇瑞擔(dān)保義務(wù)后的新股東關(guān)系重構(gòu)大背景下的新思路。其中引入新的“金主”進(jìn)來(lái)，是當(dāng)前最迫切的事情，否則單靠目前的股東似乎難以長(zhǎng)期為繼。但如何引入新的投資者進(jìn)來(lái)是一個(gè)考驗(yàn)觀致管理層智慧的問(wèn)題，畢竟面對(duì)一個(gè)百億規(guī)模的大窟窿，哪個(gè)金主想進(jìn)來(lái)都得掂量掂量。如若沒(méi)有一個(gè)很好的亮點(diǎn)，誰(shuí)都會(huì)很猶豫。于是發(fā)展新能源汽車(chē)成了吸引“金主”加入的最好“誘餌”。這才出現(xiàn)了“一家靠借錢(qián)過(guò)活的企業(yè)還要拿出大筆錢(qián)來(lái)開(kāi)發(fā)幾年看不見(jiàn)收益的產(chǎn)品”的似乎違背常理的現(xiàn)象。

根據(jù)劉良介紹，觀致新能源將在現(xiàn)有車(chē)型基礎(chǔ)上進(jìn)行開(kāi)發(fā)，2016年廣州車(chē)展亮相的觀致3 Q·LECTRIQ電動(dòng)車(chē)將于2018年年初正式量產(chǎn)(350公里續(xù)航)，另外觀致2020年還將推出全新新能源汽車(chē)平臺(tái)，及與科尼塞克合作開(kāi)發(fā)純電動(dòng)超級(jí)跑車(chē)——觀致Super EV(百公里加速低小3秒，500+公里續(xù)航)。

至此，觀致的“白衣騎士”金主能否迅速到位，以及未來(lái)新的資金如何在現(xiàn)有1.0和2.0之間分配，將是觀致“兩棲戰(zhàn)略”2.0階段能否成功的關(guān)鍵。

五、“金主”神秘面紗已然揭開(kāi)，增收降虧損將成觀致關(guān)鍵任務(wù)

去年底廣州車(chē)展上劉良曾透露，“2017年觀致汽車(chē)將開(kāi)啟B輪融資，第三方資金規(guī)模將在150億左右?！苯談⒘荚诮邮苊襟w訪(fǎng)問(wèn)時(shí)亦表示，下一階段也就是觀致2.0階段，將重點(diǎn)“引入新的戰(zhàn)略投資者”。 從去年底隔空喊話(huà)到今年初正式作為重點(diǎn)任務(wù)來(lái)提出，可以看出觀致已經(jīng)為第三方新的戰(zhàn)略投資“金主”入駐做好了接納準(zhǔn)備。

比較有意思的是，本次財(cái)報(bào)Kenon特意增加一個(gè)附件來(lái)解釋觀致非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下(non-IFRS)的EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes,Depreciation and Amortization，稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)。)定義，強(qiáng)調(diào)了觀致在非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下的EBITDA改善情況。

相比普遍采用的衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的EBIT(息稅前利潤(rùn))，EBITDA多了DA，這個(gè)DA是Depreciation(折舊)和 Amortization(攤銷(xiāo))。觀致強(qiáng)調(diào)EBITDA，無(wú)非是說(shuō)，前幾年研發(fā)等費(fèi)用的大額攤銷(xiāo)影響了現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，大家應(yīng)該剔除掉這些前人造成的攤銷(xiāo)包袱來(lái)看待現(xiàn)在觀致業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。

具體來(lái)說(shuō)，2015年總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財(cái)務(wù)成本、貶值以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等8個(gè)億，總虧損應(yīng)該在16.6億左右，而2016年總虧損19個(gè)億，除去前幾年因高額借貸造成的凈財(cái)務(wù)成本、貶值以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等11個(gè)億外,2016年總虧損應(yīng)該是7個(gè)億。根據(jù)原來(lái)算法，從虧25億變成虧19個(gè)億，虧損幅度收窄了23%；而根據(jù)EBITDA，則從虧16個(gè)億變成了虧7個(gè)億，虧損幅度收窄了63%。

4月6日，四川省宜賓市政府與觀致汽車(chē)公司以及其中外雙方股東奇瑞汽車(chē)公司和QUANTUM (2007) LLC簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議暨投資協(xié)議。 協(xié)議約定在宜賓投資55億元，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)輛汽車(chē)項(xiàng)目，其中包括20萬(wàn)輛新能源汽車(chē)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值850億元。四川省委書(shū)記王東明、以色列量子太平洋集團(tuán)主席奧佛爾、以色列駐華大使何澤偉、奇瑞集團(tuán)董事長(zhǎng)尹同躍等共同見(jiàn)證協(xié)議簽署。

至此，業(yè)界一直猜測(cè)的大“金主”入駐觀致落實(shí)，接下來(lái)，觀致需要在推行其“觀致2.0戰(zhàn)略”的進(jìn)程中，將研發(fā)銷(xiāo)售新產(chǎn)品與降低虧損額這兩項(xiàng)任務(wù)雙舉并重，以實(shí)現(xiàn)良好增收，有效改善企業(yè)的連年虧損的窘境。

編者按：為凝聚新能源汽車(chē)行業(yè)的研究力量，發(fā)揮協(xié)作效應(yīng)，第一電動(dòng)網(wǎng)建立特約研究員機(jī)制，邀請(qǐng)行業(yè)知名專(zhuān)家、大牛作者作為特約研究員，集中多方智慧，深入探索新能源汽車(chē)政策、資本、技術(shù)、市場(chǎng)等領(lǐng)域，并定期推出【研究周報(bào)】，解析行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題。

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