美國東部時間 4 月 24 日，特斯拉發(fā)布了 2019 年第一季度財報。與任何一次財報類似，我們再一次對特斯拉近期業(yè)務(wù)進展有了相對全面的理解。

特斯拉史上最復(fù)雜的一個季度

• Q1 營收 45.41 億美元，同比增長 33%，環(huán)比下降 37%

• Q1 汽車業(yè)務(wù)營收 37.24 億美元，同比增長 36%，環(huán)比下降 41%

• Q1 能源業(yè)務(wù)營收 3.25 億美元，同比下降 12%，環(huán)比下降 21%

• Q1 Model S/X 生產(chǎn) 14150 輛，Model 3 生產(chǎn) 62950 輛

• Q1 Model S/X 交付 12100 輛，Model 3 交付 50900 輛

• Model 3 毛利率為 20%

正如包括 Elon Musk 在內(nèi)的所有人所預(yù)期的那樣，特斯拉 Q1 再次出現(xiàn)大額虧損。如何評價特斯拉的 2019 年第一季度呢？特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 在財報會議開始前的一個金句概括非常精準。

As we reflect on the progress of Q1, this was one of the most complicated quarters that I can think of in the history of the company and it was ambitious even by Tesla’s standards.

當我們回顧 Q1 的時候，我想這是特斯拉史上最復(fù)雜的一個季度。即便是按照特斯拉式的標準，Q1 也是氣勢恢弘的。

1 月 7 日，Elon 飛到上海參加 Gigafactory 3 的奠基儀式；1 月 18 日，特斯拉宣布全球裁員 7%；2 月 5 日，特斯拉以 2.18 億美元發(fā)起對電化學公司 Maxwell 的收購邀約；3 月 1 日，特斯拉發(fā)布涵蓋標準/標準 Plus 版 Model 3 和 Autopilot、銷售與服務(wù)體系的發(fā)布及調(diào)整計劃；3 月 15 日，特斯拉推出 Model Y；3 月 21 日，Elon 內(nèi)部全員郵件預(yù)警「史上最嚴峻的交付挑戰(zhàn)」；4 月 23 日，特斯拉發(fā)布 AI 芯片；4 月 24 日，特斯拉 Model S/X 改款發(fā)布。

2019 年 1 月至今，特斯拉發(fā)生了太多事情，你很難用簡單的「好」或「差」來總結(jié)特斯拉的 Q1。以下整個財報的討論，我們也會圍繞上述這些節(jié)點展開，Enjoy.

持續(xù)加強全球服務(wù)體系建設(shè)

在過去的一個季度，Elon Musk 關(guān)于銷售體系的調(diào)整曾經(jīng)引發(fā)全球范圍的熱議。簡單的說，特斯拉最初籌備關(guān)閉全球范圍內(nèi)的線下門店、裁撤銷售組織，全面轉(zhuǎn)向線上銷售，以此節(jié)省店面租金和人力成本，提升企業(yè)運營效率。

但隨后經(jīng)過內(nèi)部討論，計劃調(diào)整為繼續(xù)裁撤銷售組織，但高流量地段的門店繼續(xù)保留，僅有一半低坪效的門店會被關(guān)閉。

這一計劃的進度如何呢？在 Q1 財報中，我們看到了最新進展。

與 2018 年 Q4 相比，2019 年 Q1 全球銷售與服務(wù)晚點有 378 家降低至 377 家，減少一家。換句話說，這項引發(fā)行業(yè)大討論的關(guān)店計劃最終接近于未實施。

Elon 在財報會議上 180°大轉(zhuǎn)向說：我們當然會繼續(xù)運營這些商店，并且我們還將繼續(xù)擴張商店網(wǎng)絡(luò)。事實上，截至目前特斯拉已經(jīng)在全球交付了超過 20 萬輛 Model 3，但銷售與服務(wù)網(wǎng)點的增長非常有限。

此外，特斯拉正在籌備大力投資服務(wù)體系的建設(shè)。

在 3 月 1 日的調(diào)整計劃中，特斯拉提到將持續(xù)增加對特斯拉服務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)。團隊目標是一小時響應(yīng)，最差也要做到當天提供服務(wù)。特斯拉致力于大多數(shù)服務(wù)都通過移動服務(wù)車上門完成，而非用戶到店。最終，特斯拉服務(wù)將覆蓋全球所有特斯拉進入的國家或地區(qū)。

在今天的答網(wǎng)友問中，Elon 再次提到特斯拉正在加強全球范圍內(nèi)的服務(wù)中心和移動服務(wù)車的體系建設(shè)。

鑒于特斯拉 Model 3 的做工和品控之差、小毛病之多，這一計劃的宣布比技術(shù)進步更讓人感到興奮。希望中國車主一個配件等兩月的糟糕體驗早日成為過去，一鍵維修/保養(yǎng)早日上線。

另外一項歸在銷售與服務(wù)體系的新計劃是特斯拉車險業(yè)務(wù)。Elon 在財報會議上提到特斯拉正在籌備特斯拉保險產(chǎn)品，將在未來一個月推出。Elon 表示特斯拉保險產(chǎn)品將比任何競品都更引人注目（It will be much more compelling than anything else out there.）。

這是典型的 Elon 式話術(shù)，那么特斯拉在保險領(lǐng)域執(zhí)行的策略是什么呢？

事實上早在 2016 年，特斯拉就在澳大利亞和香港設(shè)立了保險項目 Insure My Tesla，合作保險公司分別是澳洲昆士蘭保險集團和安盛保險。

特斯拉進入保險領(lǐng)域的動機并不復(fù)雜。前特斯拉銷售與服務(wù)總裁 Jon McNeill 說過，相比競品，特斯拉 Autopilot 會顯著提升行車安全性、降低事故率，同時純電動車的故障率也顯著低于燃油車，這使得特斯拉有機會與保險公司合作推出更具競爭力的保險產(chǎn)品。從而進一步提升產(chǎn)品競爭力。

根據(jù) Elon 的說法，特斯拉的保險產(chǎn)品將結(jié)合 AP 使用情況、駕駛員駕駛風格等信息制定，提供一個具有競爭力的價格。

上海超級工廠進展

出席 Q1 財務(wù)電話會議的特斯拉高管一共有五位，分別是 CEO/CTO/CFO/汽車業(yè)務(wù)總裁和上海 Giga 3 工廠廠長。最后一位高管以被 Elon 提及的形式出現(xiàn)在財報會議上。

上海 Giga 3 工廠的進展難以置信地順利，特斯拉高管執(zhí)行團隊駐扎在那里。我每天都會收到超級工廠項目負責人 Tom 的電子郵件，郵件里有工廠的照片。我們一周七天同步和討論最新進度。我的意思是，我高度關(guān)注 Giga 3 的進度郵件。

在執(zhí)行方面，工廠建設(shè)速度非?？欤覀冇?99% 的良好狀態(tài)投產(chǎn)汽車。從這個角度來說，我們似乎可以在今年年底實現(xiàn)量產(chǎn)。比如產(chǎn)能超過 1000 輛/周，今年年底上海工廠可能達到 2000 輛/周。這就是目前的進展。

這里的 Tom 就是特斯拉亞太副總裁 & 上海 Giga 3 工廠廠長朱曉彤。朱曉彤此前任職特斯拉中國總經(jīng)理，但在更早前，他在楷博工程擔任副總裁，在土木工程領(lǐng)域有專業(yè)的知識和豐富的經(jīng)驗，這一職業(yè)背景是確保 Giga 3 快速高效推進的基礎(chǔ)。

1 月份開工，10 月份投產(chǎn)。從項目進度來看，Giga 3 的建設(shè)速度遠遠超過了 Giga 1。這是不是典型的以資金換效率策略？

特斯拉在 Q1 財報中詳細解釋了 Giga 3 項目投資，以及工廠與車輛項目的關(guān)系。

簡單的說，一個高集成、模塊化的平臺跟產(chǎn)線的投資密度是密切相關(guān)的。特斯拉花了幾年建立起一個新平臺，Model 3 是新平臺下的第一款車，該平臺便于特斯拉經(jīng)濟高效地在不同的地理位置和車輛類型中快速復(fù)制。而上海 Giga 3 工廠和 Model Y 產(chǎn)線將首次從這項投資中受益。

根據(jù)內(nèi)部核算，上海 Giga 3 工廠的第二代 Model 3 產(chǎn)線單位支出將比 Fremont 工廠和內(nèi)華達 Giga 1 工廠產(chǎn)線支出低 50%。Model Y 的產(chǎn)線簡化程度將與上海 Giga 3 工廠產(chǎn)線一致。

所以，我們維持此前的判斷：Giga 3 先進性優(yōu)于 Giga 1，是特斯拉全球最先進的工廠。

「史上最嚴峻的交付挑戰(zhàn)」

為什么交付是個值得討論的問題？在剛剛過去的 Q1，Elon 說特斯拉經(jīng)歷了史上最嚴峻的交付挑戰(zhàn)，一共向全球交付了 63000 輛車；但在接下來的 Q2，特斯拉給出的銷量指引達到了 9 - 10 萬輛。所以，未來兩個月的交付會非常有看點。

特斯拉在 Q1 最后 10 天在中美歐完成了整個季度 50% 的車輛交付，Elon 在財報會議上說，這是他見過的最困難的物流挑戰(zhàn)。在 3 個月內(nèi)，將加州工廠生產(chǎn)的 63000 輛汽車向中國、歐洲以及美國東海岸運輸并完成交付，這是特斯拉所做的工作。

我們曾經(jīng)做出計算，在交付團隊不增反減的前提下，特斯拉中美歐三地的交付量都達到了平均交付量的 5 倍 - 8 倍。為了保證交付，特斯拉不得不重新部署，銷售、HR、法律、工程...每個人都要幫助交付，Elon 自己也承認，用戶體驗變得很糟糕。

這本質(zhì)上是特斯拉直營體系 + 上市公司季度報告制帶來的矛盾。

Q1 的困境比較特殊，這是特斯拉史上首次在海外兩大市場同時開啟大批量量產(chǎn)車型的交付，同時正如特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 說的那樣，工廠方面上半季度投產(chǎn)國際版車型，下半季度投產(chǎn)北美車型的生產(chǎn)節(jié)奏和銘牌、配件等低級錯誤顯著加大了交付挑戰(zhàn)。

特斯拉計劃在 Q2 全面優(yōu)化盈利能力，大幅降低運營成本。

特斯拉已經(jīng)通過建立區(qū)域平衡（regionally balanced）規(guī)避潛在的生產(chǎn)失誤，按照 Zachary 的說法，區(qū)域平衡還可以讓特斯拉在整個季度內(nèi)穩(wěn)定的運營，特斯拉不必再為車隊配備專門的交付場地和后勤工作，從而大量節(jié)約運營成本。Model 3 已經(jīng)執(zhí)行了區(qū)域平衡政策，Model S/X 也將在未來 1-2 周執(zhí)行。

Elon 進一步說明了區(qū)域平衡的含義，即不再像 Q1 那樣分批制造不同市場的車型，轉(zhuǎn)為根據(jù)整個季度的全球市場需求做生產(chǎn)計劃。

Elon 的總結(jié)是，區(qū)域平衡會減輕特斯拉的交付壓力，給用戶帶來更好的交付體驗，最重要的是對特斯拉的運營成本產(chǎn)生非常積極的影響。

9 - 10 萬輛銷量指引 & 25% 長期毛利率

跟你一樣，兩位華爾街分析師都被銷量指引之高嚇到了。但 Elon 給出了足夠的信心：我們預(yù)計接下來訂單將顯著增加，與我們的產(chǎn)能相匹配。

首先是最平價的 Model 3 標準 Plus 車型，Elon 認為它會帶來一定的訂單增長；其次，Elon 對 Model S/X 改款需求寄予厚望：「很多老車主都在等待 Model S/X 的改款，Q2 將迎來積壓需求的釋放」；最后，英國、日本、澳大利亞、新西蘭和香港等全球范圍內(nèi)的右舵國家/區(qū)域，都將在 Q2 開始交付 Model 3。

考慮到 Q1 特斯拉經(jīng)歷美國補貼退坡和傳統(tǒng)淡季因素，即便沒有產(chǎn)品升級，銷量仍然會迎來小幅增長。

我們來分析一下，按照指引中位數(shù) 9.5 萬輛計算，特斯拉 Q2 銷量環(huán)比增幅達到 51%，同比增幅更是達到了 133%。

順著 Elon 的邏輯推演，特斯拉 Model S/X 在過去兩年的季度銷量都穩(wěn)定在年化 10 萬輛級別，其中 2017 年 Q4 交付了 28425 輛?？紤]到 Model S/X 改款訂單需求，我們樂觀預(yù)計 Q2 銷量在 2.8 萬輛。

剩下的問題變得簡單：Model 3 在 Q2 的銷量為 6.7 萬輛，對比Model 3 在 Q1 的銷量為 50900 輛。當然這個數(shù)據(jù)有季度末未能及時交付，導致大量在途訂單計入 Q2 的影響，但 Q2 也失去了 Q1 中歐積壓訂單釋放的利好。

所以整體來說，Q2 的銷量指引相當具有挑戰(zhàn)。

關(guān)于財務(wù)水平，Elon 一句「融資可能是有效的」引發(fā)了廣泛討論，但實際上，Elon 幾乎否定了融資這條線。

融資不能取代公司更高效的運營。關(guān)鍵是強有力的財務(wù)紀律，確保我們沒有無效支出。到目前為止，財務(wù)并沒有限制公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。特斯拉今天的組織運營效率已經(jīng)遠遠高于一年前的水平，我們做了全面改進。當然，我認為這個節(jié)點上融資可能是有效的。

在財報的前瞻指引中，特斯拉提到 2019 年的資本支出預(yù)計為 20-25 億美元，其中絕大部分用于產(chǎn)能增長和新車型研發(fā)，包括上海 Giga 3 工廠、Model Y 和 Semi 半掛項目，以及全球超充和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴張。

也就是說，Model S/X/3 現(xiàn)有產(chǎn)線在 Q2 不會再追加投資，結(jié)合前面提到的運營成本顯著下降，特斯拉預(yù)計 Q2 的虧損將大幅收窄、Q3 才能恢復(fù)盈利顯得有些難以解釋。

特斯拉 CFO Zachary 提到 Q1 虧損超出預(yù)期的原因之一是 Q1 的數(shù)次定價調(diào)整給 25% 毛利率帶來了壓力。在 Model S/X 改款發(fā)布后，這兩款車的定價對比發(fā)布前的老款車型均沒有再做調(diào)整。

這可能是特斯拉 Q2 銷量指引大漲但維持虧損的原因之一，Zachary 后面的發(fā)言中也指出，特斯拉致力于在不犧牲增長的前提下提升業(yè)務(wù)成本效率，并結(jié)合交付帶來的運營成本下降，以實現(xiàn) Q3 恢復(fù)盈利的最終目標。

最后，特斯拉繼續(xù)致力于 Model S/X/3 高達 25% 的長期毛利率目標不變。

電化學技術(shù)投資者日

特斯拉 Q1 的一件大事是發(fā)起對 Maxwell 的收購邀約，2016 年 11 月，特斯拉收購了 Solarcity，成為涵蓋能源生產(chǎn)-能源儲存-能源消耗在內(nèi)的一站式能源解決方案供應(yīng)商。但在過去一年里，特斯拉能源業(yè)務(wù)占比越來越小，能源業(yè)務(wù)營收也是 Q1 唯一一項同比環(huán)比都下降的業(yè)務(wù)。

關(guān)于這個問題，Elon 指出真正的挑戰(zhàn)在于電池的稀缺性。在過去的一年里，由于 Model 3 優(yōu)先原則，Giga 1 所有的儲能電池產(chǎn)線都轉(zhuǎn)向生產(chǎn)動力電池。而特斯拉儲能業(yè)務(wù)由采購?fù)獠亢献骰锇榈碾姵亟鉀Q。

但在 2019 年，特斯拉將會分配 5%-10% 的電池產(chǎn)能給能源業(yè)務(wù)，具體到業(yè)務(wù)層面，儲能電池 Powerwall 和 Powerpack 的預(yù)計銷量增長將達到 300%，遠超汽車業(yè)務(wù)增幅。

對于致力于生產(chǎn) SolarRoof 太陽能瓷磚和電池板但一直不見起色的 Giga 2，Elon 解釋說特斯拉內(nèi)部做了一些重大改進。包括重新設(shè)計的第三代 SolarRoof、徹底簡化的安裝流程和持續(xù) 30 年的使用壽命。

特斯拉的目標是，太陽能產(chǎn)品需要非常引人注目且更具成本效益。

在此前的 Autopilot 投資者會議上，Elon 也提到 Model 3 動力總成的設(shè)計壽命是 100 萬英里（160 萬公里），而 160 萬公里的電池組正在研發(fā)階段，預(yù)計明年年底量產(chǎn)。

結(jié)合特斯拉對 Maxwell 的收購，我們也對特斯拉的電化學技術(shù)路線圖充滿好奇。在回答分析師提問時，Elon 表示 Maxwell 與特斯拉電池技術(shù)的結(jié)合是一些超級機密的信息。

在今年年底或明年早些時候，特斯拉會舉辦電化學技術(shù)投資者日，以回顧電芯和電池組技術(shù)并公布未來戰(zhàn)略，特斯拉將會釋放非常多的信息。

正如我們開頭提到的那樣，你很難用簡單的「好」或「差」來總結(jié)特斯拉的 Q1。

相對一年前，特斯拉的組織運營效率已經(jīng)極大改善，Giga 3 的單位資本支出將降至 Giga 1 的50%，這是否意味著 Giga 1 的建設(shè)和特斯拉一年前的運營在人力、財務(wù)、資源方面的巨大浪費？在中國新造車公司一場發(fā)布會籌備一個月的時候，Elon 以平均 10 天一次的速度連續(xù)宣布重大業(yè)務(wù)調(diào)整或進展；在 Model 3 連續(xù) 3 個季度在美國豪華品牌榜單霸榜時，特斯拉以獨有的做工與品控挑戰(zhàn)用戶的極限。

特斯拉四處碰壁、磕磕絆絆，但有一點不容忽視：特斯拉的體量在不斷變大，逐漸參與到世界汽車舞臺的競爭中。特斯拉面臨著一些真正的挑戰(zhàn)，但也在持續(xù)地快速糾錯。Q1 已成過往，我們 Q2 再見。

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