特斯拉陷入了Model 3困境。

7月3日，在馬斯克的帶領(lǐng)下，特斯拉又創(chuàng)造了一個(gè)新記錄：2019年Q2交付量總計(jì)9.5萬(wàn)輛，超過(guò)2018年Q4的9.06萬(wàn)輛。受此影響，股價(jià)當(dāng)天應(yīng)聲大漲7%，投資者們開(kāi)始期待，特斯拉是否會(huì)從Q1的魔咒中走出來(lái)？

7月24日，美股盤后，特斯拉給出了答案。2019年Q2營(yíng)收63.5億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的64.3億美元。調(diào)整后，每股凈虧損1.12美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的虧損31美分。

營(yíng)收和每股收益均不及預(yù)期，市場(chǎng)給出了最直接的反饋——特斯拉股價(jià)盤后跌幅超過(guò)11%。

不難發(fā)現(xiàn)，Q2史上最高交付量中有80%是由Model 3完成的。這款相對(duì)便宜的通用車型，讓特斯拉走向大眾消費(fèi)領(lǐng)域，卻沒(méi)有讓特斯拉在Q2扭虧為盈，也沒(méi)有帶來(lái)汽車業(yè)務(wù)毛利率的提升。

這讓投資人們開(kāi)始懷疑，特斯拉是否具備盈利能力？通過(guò)降價(jià)刺激需求的法子是否可以持久？

交付神話背后：繼續(xù)虧損

在6月初的股東大會(huì)上，馬斯克提出了一個(gè)“小目標(biāo)”：Q2的交付量可以創(chuàng)下新的歷史記錄，超過(guò)去年第四季度的9.06萬(wàn)輛。

這一次，馬斯克沒(méi)有食言。7月3日，特斯拉披露其Q2交付情況。數(shù)據(jù)顯示，Q2季度交付量總計(jì)9.5萬(wàn)臺(tái)，超過(guò)去年第四季度的9.06萬(wàn)輛，其中Model 3的交付量達(dá)到了7.755萬(wàn)臺(tái)，占交付量的80%以上。

受此影響，特斯拉股價(jià)當(dāng)天應(yīng)聲大漲7%，這也讓投資者開(kāi)始期待，如此高的交付量是否可以讓特斯拉持續(xù)盈利呢？

7月24日美股盤后，特斯拉解開(kāi)了謎團(tuán)。2019年Q2營(yíng)收63.5億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的64.3億美元。調(diào)整后，每股凈虧損1.12美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的虧損31美分。

事實(shí)上，高股價(jià)一直是特斯拉賴以生存的氧氣。以前，特斯拉雖然沒(méi)有盈利能力，但股價(jià)持續(xù)上漲，投資人賺錢，特斯拉也可以繼續(xù)融資。

進(jìn)入2019年，特斯拉的股價(jià)開(kāi)始持續(xù)下跌，從每股300多美元一路滑到了最低點(diǎn)時(shí)的170多美元，股價(jià)下跌40%多。如果從最高點(diǎn)時(shí)的股價(jià)389美元來(lái)看，特斯拉的市值一度跌去了300億美元。

這種情況下，投資人的收益前景變得極度不樂(lè)觀，特斯拉急需交出一份還不錯(cuò)的成績(jī)單來(lái)提振股價(jià)，而這其中的關(guān)鍵因素便是利潤(rùn)。

顯然，特斯拉又讓投資人失望了。Q2特斯拉虧損3.9億美元，雖然相比Q1虧損在縮窄，但是分析師們?cè)诤醯氖?，從上市到如今?年多時(shí)間里，特斯拉只有四個(gè)季度盈利，這讓投資人的信心受到了巨大的打擊，他們開(kāi)始懷疑，特斯拉到底有沒(méi)有盈利能力？

持續(xù)虧損造成的結(jié)果是，財(cái)報(bào)一發(fā)布，特斯拉股價(jià)跌幅便超過(guò)了11%。

或許是為了提高信心，馬斯克在Q2財(cái)報(bào)中表示，特斯拉預(yù)計(jì)將在第三季度恢復(fù)盈利，且2019年每個(gè)季度應(yīng)該都能實(shí)現(xiàn)正向運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。

汽車業(yè)務(wù)毛利率不足20%

Model 3對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)尤為重要。

馬斯克甚至10多年前就開(kāi)始籌劃。他在《特斯拉的秘密宏圖（你知我知）》一文中明確的提出了未來(lái)的規(guī)劃：生產(chǎn)跑車；用掙到的錢生產(chǎn)價(jià)格實(shí)惠的車；再用掙到的錢生產(chǎn)價(jià)格更實(shí)惠的車；在做到上述各項(xiàng)的同時(shí)，還提供零排放發(fā)電選項(xiàng)，而這樣的規(guī)劃是在2006年8月提出的。

2017年7月，特斯拉開(kāi)始交付Model 3，如今Model 3已經(jīng)成為特斯拉銷量的利器——2018年全年，Model 3銷量將近14萬(wàn)輛，位列北美豪華品牌之首。

從2018年Q3開(kāi)始，Model 3的交付量占比均在65%以上，2019年Q1和Q2，其占比甚至超過(guò)了80%。但相比于Model S&Model X，更平價(jià)版的Model 3利潤(rùn)顯然沒(méi)有那么高。Q2伴隨著Model 3交付量再創(chuàng)新高峰，汽車業(yè)務(wù)的毛利率也達(dá)到了2018年以來(lái)最低，僅為18.9%。

Model 3是特斯拉打開(kāi)市場(chǎng)的利器，也是其毛利的掣肘。馬斯克非常清楚，如果特斯拉不降價(jià)，將難以繼續(xù)維持更大的市場(chǎng)需求，而需求衰退意味著所有的產(chǎn)能建設(shè)都可能成為災(zāi)難。

因此，馬斯克必須降價(jià)以提高銷量，而在生產(chǎn)和原材料方面，已經(jīng)沒(méi)有多少壓縮空間的情況下，馬斯克宣布裁掉部分銷售團(tuán)體，甚至表示要把所有的線下團(tuán)隊(duì)干掉，門店關(guān)掉，以節(jié)省出6%的毛成本。

過(guò)去，特斯拉汽車業(yè)務(wù)的目標(biāo)一直是其毛利率要高于25%，因?yàn)檫@個(gè)是行業(yè)均值。但顯然，特斯拉離這個(gè)目標(biāo)還有一定距離，從2018年以來(lái)，僅有一個(gè)季度達(dá)到了要求。

對(duì)于車企來(lái)說(shuō)，一個(gè)良好的情況是，當(dāng)銷量持續(xù)走高，依托規(guī)模效應(yīng)，其毛利率也會(huì)持續(xù)走高。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，Model 3賣得越多，毛利越低。這就意味著，特斯拉可能并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正意義上的規(guī)模效應(yīng)，這是未來(lái)馬斯克需要用時(shí)間解決的難題。

產(chǎn)不出還是賣不動(dòng)

特斯拉一直在營(yíng)造一種“產(chǎn)能不足，需求旺盛”的現(xiàn)象，但事實(shí)上或許并非如此。

特斯拉早在去年就證明其產(chǎn)能。2018年10月，Model 3的產(chǎn)能爬到6000輛/周，到了2018年年底，Model 3產(chǎn)能甚至達(dá)到了7000輛/周。

目前來(lái)看，Model 3的產(chǎn)能尚未達(dá)到最大。2019年Q2，其周產(chǎn)能僅為5579輛。這就意味著產(chǎn)能或許已經(jīng)不是瓶頸，而需求才是制約特斯拉發(fā)展的另一個(gè)重要因素。

從2018年1月起美國(guó)豪華中型轎車?yán)塾?jì)銷量統(tǒng)計(jì)圖可以一窺端倪。在2018年12月，Model 3的累計(jì)銷量增長(zhǎng)曲線出現(xiàn)了一個(gè)拐點(diǎn)，而奔馳C級(jí)、寶馬3系、奧迪A4、雷克薩斯IS和捷豹XE沒(méi)有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。

很明顯，特斯拉的增長(zhǎng)速度變慢了。

6月17日，在特斯拉2019年股東大會(huì)上，馬斯克表示“我們的供給量仍無(wú)法滿足現(xiàn)階段的需求量”。此外，累計(jì)四個(gè)季度以來(lái)，Model 3的銷量已經(jīng)超過(guò)了奔馳C級(jí)、寶馬三系和雷克薩斯IS的銷量總和，Model S/X/3 的季度訂單超過(guò)了季度產(chǎn)能，90% 的訂單都來(lái)自非預(yù)定用戶。換句話說(shuō)，特斯拉在市場(chǎng)上不斷收獲著新的用戶群體，而非一味依靠老用戶。

換一個(gè)角度思考，如果Model 3在需求量上沒(méi)有不足，特斯拉為何不斷降價(jià)、甚至推出限時(shí)免費(fèi)自動(dòng)駕駛服務(wù)、以及性價(jià)比更低的國(guó)產(chǎn)Model 3和更便宜的Model Y呢？

加拿大皇家銀行分析師Joseph Spak表示，“在3.5萬(wàn)美元Model 3宣布之后不久，就宣布Model Y或許意味著消費(fèi)者對(duì)3.5萬(wàn)美元Model 3的反應(yīng)可能不如此前預(yù)期那樣強(qiáng)烈，”Spak說(shuō)。“我們認(rèn)為美國(guó)需求出現(xiàn)下滑，歐洲/中國(guó)的需求也低于預(yù)期?！彼a(bǔ)充說(shuō)，特斯拉對(duì)Model  X、Model S和Model 3的降價(jià)支持了需求疲軟的想法。

與此同時(shí)，特斯拉如今正在逐步擴(kuò)展歐洲和中國(guó)市場(chǎng)。馬斯克甚至表示，特斯拉未來(lái)的全球總部應(yīng)該在中國(guó)，特斯拉未來(lái)的CEO也應(yīng)該是中國(guó)人。

馬斯克尤其重視中國(guó)市場(chǎng)，今年3月初，特斯拉下調(diào)Model 3、Model S以及Model X三款車型的售價(jià)，其中Model X最高下調(diào)達(dá)到了34萬(wàn)，Model 3最高降幅4.4萬(wàn)。這個(gè)月，其在中國(guó)總銷量為9273輛，環(huán)比暴漲1402%，其中Mode 3為7515輛。這也讓特斯拉在中國(guó)的Q1總銷量突破1萬(wàn)輛，中國(guó)成為特斯拉在全球的第二大市場(chǎng)。

倘若，特斯拉真的到達(dá)了需求瓶頸，這就意味著某種程度上特斯拉的增長(zhǎng)想象空間已盡。

很顯然，馬斯克從來(lái)都不愿意承認(rèn)這一點(diǎn)。在Q2財(cái)報(bào)中，他再次確定，特斯拉全年的目標(biāo)是36~40萬(wàn)輛的目標(biāo)，這就意味著接下來(lái)每個(gè)季度都需要交付10.1萬(wàn)輛以上才行。

特斯拉能否完成這一目標(biāo)？我們拭目以待。

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