11月11日下午，上海市領導，市委書記陳吉寧，市委副書記、市長龔正調研上汽集團召開座談會深化研究和推動上汽堅定轉型發(fā)展，強調全市各有關部門要齊心協(xié)力，群策群力，進一步形成支持上汽轉型的強大合力，確保各項改革任務順利實施。股價隨后連漲3日，本月漲幅超30%。

管理層大換血、上海市委給予高度重視炳全力支持、3季度銷量跌至谷底并跌無可跌，合資品牌拖累已達極限，參考2018-2019長安福特，當下風險已經充分釋放。

我們預計未來1年，上汽集團將邁入國企改革的關鍵期！上汽或即將將完成“破舊立新”迎來V型大反轉，非常值得期待！

上汽業(yè)績跌至谷底，合資品牌拖累已達極限

2024年前九個月，上汽大眾銷售汽車77.2萬輛，同比下滑7.24%；上汽通用銷售汽車27.8萬輛，同比下滑61.55%；上汽乘用車銷量為48.1萬輛，同比下滑26.01%；上汽通用五菱銷量為84萬輛，同比下滑5.23%。

根據(jù)2024年上半年財報，集團銷量的大幅下滑，立即給利潤帶來重大沖擊?？偁I收2846.9億，同比下跌12.8%；凈利潤66.3億，同比下跌6.5%。

剔除非經常性收益后，凈利潤只有10.2億元，同比去年大跌82%。一季度上汽集團扣非凈利潤還剩21.2億元，而二季度就已經是虧損11億元了，說明情況已經進一步惡化。

按照8月上汽集團總裁賈健旭在上半年業(yè)績說明會上的說法，上汽業(yè)績持續(xù)下跌的原因是：一方面，2024年行業(yè)呈現(xiàn)“內卷外壓”的特征，國內新能源汽車銷量占比不斷提升，燃油車銷量持續(xù)下滑，價格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)高度內卷。另一方面，中國車企在歐洲等海外市場拓展又面臨打壓，經營壓力陡增。

我們認為目前合資品牌對上汽的拖累已經達到極限，2024年第三季度的報表已經充分反應銷量壓力，后續(xù)幾個季度，銷量會逐步企穩(wěn)。

原因來自以下4個方面的分析:

一．央國車企必須是汽車行業(yè)的主體

國有車企一直是中國汽車工業(yè)中重要的市場主體，在油車時代，國有車企市占率長期保持在70%以上，2023年銷量為1673萬輛，市占率66%，與高峰期市占率86%相比下滑了20%。

在當下新能源汽車時代，國有車企的市占率嚴重下滑：2023年新能源汽車市占率只有32%，今年已經跌破30%。

油車時代，央國車企的合資品牌銷量和盈利能力都遙遙領先，但合資品牌在行業(yè)新能源轉型浪潮中步伐較慢，才導致央國企車企的市占率和盈利能力隨之下滑較快。

不僅僅是上汽掉隊，廣汽和東風也快速掉隊，2023年上汽、廣汽、東風對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益之和為203.9億元，同比下滑-46%:扣非后歸母凈利潤之和為96.21億元，同比下跌了-64%。

國內汽車行業(yè)并非完全的市場化，國央車企必須是汽車市場中重要構成主體。

二．國資委多次要求加快轉型，新能源汽車業(yè)務單獨考核

國資委對央國車企綜合起來，有3點要求：

1. 強調央企市值管理。2024年1月24日國務院國資委有關負責人提到，把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

2. 對汽車央企進行新能源汽車業(yè)務單獨考核。2024年3月5日國務院國資委主任張玉卓提到，從國資監(jiān)管來講，主要是要激勵企業(yè)大膽創(chuàng)新，破除一些影響高質量發(fā)展的體制機制障礙。比如，新能源汽車，國有汽車企業(yè)在這方面發(fā)展還不夠快，國資委調整政策對三家汽車央企進行新能源汽車業(yè)務的單獨考核，而非僅考核當期利潤，考核公司技術/市場占有率/未來發(fā)展。

3. 對央企新能源轉型提出了更高要求。2024年3月15日國委員有關領導表示，總體上看中央企業(yè)發(fā)展新能源汽車的步伐還不夠快、成效還不夠明顯，在產品競爭力、市場占有率、前瞻性、引領性技術創(chuàng)新等方面急需加力加速，奮力追趕。

三．上汽自主品牌開始整合合并，轉型提速，管理層大換血

2023年上汽逐步明確在新能源品牌布局方面的思路，飛凡或將回歸榮威品牌。11月7日，上汽集團旗下榮威飛凡加速融合，雙授權店現(xiàn)已落地，飛凡回歸榮威。

智已品牌方面，2023年10月智己發(fā)布LS6，起售價下探至23萬元，核心賣點在于大空間+動力提升+智駕卓越(全系標配OrinX芯片+激光雷達)。渠道方面也積極布局，到2023年10月底，全國渠道總數(shù)已經超210家，局面慢慢打開。

海外品牌方面，MG一直是歐洲銷量前列的電動車品牌，2023年海外累計銷量突破了10萬輛。也是上汽集團海外新能源出口的主力車型，是中國新能源車型出海領軍品牌之一。

2024年7月10日上汽集團發(fā)布公告，原公司總裁王曉秋任公司董事長，原上汽大眾總經理賈健旭為集團總裁。集團新管理層上任后，在一個月內完成了上汽通用/上汽大眾/上汽乘用車等各子/分公司換帥，涉及調整人員多達15名高層。

四、歐盟關稅大反轉：有可能取消關稅，用價格限制替代

路透社11月23日的新聞，歐洲議會國際貿易委員會主席貝恩德?朗格（Bernd Lange）在接受德國電視臺（N-TV）采訪中透露：

“我們正在繼續(xù)與中方就電動汽車進行談判，接近與中國達成取消關稅的決定。我們即將達成協(xié)議：中國可以承諾在歐盟至少以最低價格提供電動汽車?！?這將消除通過不公平補貼扭曲競爭的罪行,這也是最初引入關稅的原因, "朗格補充道。

最低價格是指設一個底線價格，售價必須高于這個限價。

歐盟關稅對中國電動車的沖擊非常顯著，受歐盟對華政策影響，中國對歐盟的電動車出口已呈現(xiàn)下降趨勢。中國機電產品進出口商會數(shù)據(jù)顯示，2024年前八個月，中國向歐盟出口純電動車29.75萬輛，同比下跌7.6%。如能取消并以價格限制替代，對上汽的出口將是不錯的利好。

五、當下的上汽，類似2018-19年的長安，銷量跌無可跌迎反轉

由于汽車規(guī)模效應極強，車企一旦銷量下滑，對盈利的拖累非常迅速而且極致。2018年，長安福特由于產品更新速度較慢，本地化戰(zhàn)略不積極。長安福特當年的爆款產品?？怂?參數(shù)|詢價)、福睿斯定位僅在 A 級轎車領域，但2018-19年銷量下滑明顯。

一般而言，合資品牌車型換代周期為 4-7 年。例如上汽大眾朗逸換代時間分別是 2008-2012年（4 年）、2018 年（6 年），一汽豐田卡羅拉換代時間分別是 2007 年-2014 年（7 年）、2020 年（6 年），而長安福特?？怂箵Q代時間為 2005 年、2012 年（7 年）、2018 年（6.5 年）。福特主力車型?？怂古c較日產、大眾旗下主力車型相比，換代時間較長。長安福特不僅換代時間長，改款周期也較長，如福睿斯、翼虎等改款周期為 4 年，但朗逸等 4 年已完成換代。

長安福特曾經在操縱性、安全性、外形設計等多方面不輸競品，而隨著新品導入不足，更新 換代遲緩等問題出現(xiàn)，銷量呈現(xiàn)頹勢。長安福特曾經銷量接近百萬輛，而 2018 年銷量僅剩 38 萬輛，較大眾、豐田、日產等銷量越拉越大。

在其他細分領域產品更為薄弱，A 級 SUV 和 B 級 SUV 僅各有一款產品，但銷量較低，沒有形成較強的競爭力。

2018年和2019年長安福特批發(fā)銷量分別同比大跌-53.9%和-51.8%，盈利能力也快速下滑，凈利潤由2017年121.7億元快速下滑至2018年虧損8.0億元。2019年虧損進一步擴大至38.5億元。在大刀闊斧改革后，2020年迎來V形反轉。

關于上汽的“小作文”和流言開始在網(wǎng)上出現(xiàn)

流言1：部分媒體引述未經官方證實的消息，近期上汽集團正在與華為探討合作事宜，該項目由上汽集團不久前上任的總裁賈健旭親自領導。此外，上汽集團有可能戰(zhàn)略投資華為子公司引望。此外，有消息還稱，雙發(fā)之間正在溝通的合作，可能會探索華為目前與車企三種合作模式（供應商、HI、智選車）以外的“全新模式”。但截至目前，華為與上汽集團方面均未有相關明確的官宣或回應。

流言2：市場傳出特斯拉FSD（Full Self-Driving，完全自動駕駛）進入中國市場后，會授權上汽做Robotaxi傳聞，據(jù)天風證券調研，目前了解到的是特斯拉與上汽已經溝通了兩輪，吉利也有過交流，但最后定論和細節(jié)還沒有明確消息。

11月19日，特斯拉中國相關人士向《中國經營報》記者表示，“這是假消息，特斯拉此前也沒有和上汽集團對接過，跟國內車企也沒有交流?！薄Ｉ掀瘓F相關人士也表示，沒有相關消息。

結論和展望

央國企新能源汽車市占率已跌破30%，對比油車時代的70%，這種狀態(tài)不會一直持續(xù)成為常態(tài)。

我們都知道，未來三年新能源汽車的競爭核心是智能化，而智能化競爭要素不僅看技術創(chuàng)新，而且還涉及Robotaxi牌照獲取和運營，我們猜想大概率還是會交給央國車企來主導。網(wǎng)上的“小作文”或并非空穴來風。

上汽已經完成管理層大換血，上海市委高度重視給與全力支持，市場對上汽合資品牌擔憂的風險目前已經釋放充分，且估值已充分反應！2024年第三季度，我們認為就是上汽充分釋放壓力的一個季度，參考2018-2019年的長安福特對長安的拖累，我們認為上汽合資品牌對報表拖累已經達到極限。我們對上汽的V形反轉抱有非常高的期待。

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