大眾和國(guó)軒戰(zhàn)略投資簽約儀式

靴子終落地。

5月28日，國(guó)軒高科發(fā)布公告稱其與大眾中國(guó)簽訂了《國(guó)軒高科股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票之附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)暨戰(zhàn)略合作協(xié)議》（簡(jiǎn)稱“協(xié)議”）。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，大眾汽車（中國(guó)）投資有限公司將投資約11億歐元，獲得國(guó)軒高科26.47％股份。

5月29日，剛剛恢復(fù)交易狀態(tài)的國(guó)軒高科亦毫無(wú)意外的漲停。

資料來(lái)源：《國(guó)軒高科關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票涉及關(guān)聯(lián)交易的公告》

根據(jù)公告，本次非公開(kāi)發(fā)行和股份轉(zhuǎn)讓完成后，大眾中國(guó)將成為國(guó)軒高科第一大股東；而李縝及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為18.2%，為公司第二大股東。但本次交易完成后，李縝及其一致行動(dòng)人仍然為公司的實(shí)際控制人。

此外，根據(jù)協(xié)議，大眾中國(guó)承諾，自本次非公開(kāi)發(fā)行和股份轉(zhuǎn)讓涉及的公司相關(guān)股份均登記至大眾中國(guó)名下起36個(gè)月內(nèi)或大眾自行決定的更長(zhǎng)期間內(nèi)，其將不可撤銷地放棄其持有的部分公司股份的表決權(quán)，以使大眾中國(guó)的表決權(quán)比例比創(chuàng)始股東方的表決權(quán)比例低至少5%。

大眾中國(guó)方面表示，若進(jìn)展順利，該投資交易有望在2020年底完成。

即將在電動(dòng)汽車領(lǐng)域掀起大規(guī)模反攻的大眾汽車，需要巨量動(dòng)力電池供應(yīng)。多家強(qiáng)力供應(yīng)商雖然已入麾下，但仍然讓大眾汽車不滿足——電動(dòng)汽車最為核心的部件怎能受制于人？

收購(gòu)國(guó)軒高科，只能略以解憂。國(guó)軒高科在國(guó)內(nèi)也只是第二梯隊(duì)，并且高端電池尚未得到市場(chǎng)證明。而且，國(guó)軒高科自身的持續(xù)經(jīng)營(yíng)還不算健康。

就像一個(gè)嬰兒，大眾汽車還得把國(guó)軒高科奶大。

1

緋聞已久

大眾收購(gòu)國(guó)軒高科股份的傳聞?dòng)蓙?lái)已久。

早在2019年8月，有報(bào)道稱，大眾正探索對(duì)中國(guó)零部件供應(yīng)商進(jìn)行潛在投資，考慮入股或同中國(guó)電池企業(yè)建立合資公司，以達(dá)到在中國(guó)汽車市場(chǎng)獲得關(guān)鍵技術(shù)的目的。而國(guó)軒高科則是被考慮的企業(yè)之一。

今年1月17日，路透社報(bào)道稱，大眾計(jì)劃通過(guò)折扣私募股權(quán)配售方式，收購(gòu)國(guó)軒高科20%的股份。1月20日，國(guó)軒高科發(fā)布對(duì)此發(fā)布公告稱，正在和大眾汽車就未來(lái)可能開(kāi)展的技術(shù)、產(chǎn)品、資本等方面的戰(zhàn)略合作進(jìn)行探討，但并未就具體合作方式、內(nèi)容、價(jià)格等具體方面達(dá)成一致意見(jiàn)。亦未就相關(guān)合作事項(xiàng)簽署或達(dá)成任何實(shí)質(zhì)性的有約束力的協(xié)議、承諾或其他安排。

4月21日，有媒體稱，大眾汽車擬通過(guò)定向增發(fā)不超過(guò)30%股份及協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，成為國(guó)軒高科第一大股東，并尋求在未來(lái)三年內(nèi)成為其控股股東。

4月22日，國(guó)軒高科公告回應(yīng)，其與大眾的合作仍在探討，尚未達(dá)成或簽訂約束協(xié)議。

直到5月20日，國(guó)軒高科發(fā)布停牌公告，稱正在籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓其持有的部分公司股權(quán)，可能導(dǎo)致公司第一大股東及實(shí)際控制權(quán)的變更。

外界紛紛猜測(cè)這個(gè)大股東就是大眾。

2

反哺國(guó)軒高科？

為了完成大規(guī)模的電動(dòng)汽車布局，大眾亟需鎖定電池供應(yīng)商。

根據(jù)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的規(guī)劃，大眾計(jì)劃在2030年前生產(chǎn)75款電動(dòng)汽車，將在全球生產(chǎn)2600萬(wàn)輛電動(dòng)汽車。

據(jù)Insideevs數(shù)據(jù)，2025年歐洲和中國(guó)，大眾的電池需求量分別為150Gwh。也就是，到2025年，大眾全球電池需求量將超過(guò)300Wh。

2019年，中國(guó)動(dòng)力電池出貨量?jī)H為62GWh左右。

如此大的市場(chǎng)需求，不是1-2家電芯廠可以滿足的。

目前，大眾已經(jīng)確定關(guān)系的電芯企業(yè)有SKI、寧德時(shí)代、LG化學(xué)以及三星SDI。

為了進(jìn)一步穩(wěn)固供應(yīng)鏈，2019年3月，大眾以9億歐元獲得Northvolt的20%股份，同時(shí)，雙方在德國(guó)下薩克森州成立合資電池工廠。該工廠原計(jì)劃于2020年開(kāi)工，2023-2024年建成，初始年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為16GWh，未來(lái)將增至24GWh。

在中國(guó)，大眾也不能只靠寧德時(shí)代一家，因此大眾一直在尋找合適的二供企業(yè)，并選擇一家通過(guò)資本綁定。

據(jù)了解，萬(wàn)向一二三、力神電池和孚能科技等都曾是大眾二供的候選企業(yè)。據(jù)內(nèi)部消息人士透露，大眾為了國(guó)軒高科，將二供的定點(diǎn)一拖再拖，最近才確定萬(wàn)向一二三。

為何一拖再拖，或許是因?yàn)閲?guó)軒高科的產(chǎn)品還不夠成熟。

雖然國(guó)軒高科是中國(guó)裝機(jī)量排名第三的企業(yè)，但是其產(chǎn)品品質(zhì)性能并不突出。

一位接近大眾的消息人士稱，大眾可能想利用其他家的技術(shù)反哺國(guó)軒高科。

大眾也確實(shí)具有這樣的能力。

大眾在歐洲建立了“電池卓越中心”，目的就是研發(fā)、采購(gòu)和管控質(zhì)量。雖然不自產(chǎn)電池，但是為了把控質(zhì)量，其在新能源動(dòng)力電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域也投資了4家公司，包含電池原材料企業(yè)、前沿固態(tài)電池技術(shù)企業(yè)及電芯企業(yè)等。

資料來(lái)源：國(guó)軒高科股份有限公司關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票涉及關(guān)聯(lián)交易的公告

因此，大眾集團(tuán)對(duì)電芯技術(shù)具備一定理解和掌控能力。大眾集團(tuán)既然想在中國(guó)扶植一家電池企業(yè)，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行深入指導(dǎo)，以達(dá)到自身要求，也是有可能的。

畢竟已經(jīng)有一個(gè)被寶馬培養(yǎng)出來(lái)的寧德時(shí)代可供參考。

3

國(guó)軒糟糕的經(jīng)營(yíng)狀況

國(guó)軒高科也急于綁定大樹(shù)脫困。

2019年，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50億元，同比下滑3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5125萬(wàn)元，同比大幅下滑92%。

原來(lái)主要的大客戶北汽新能源的配套量急劇下滑，江淮、奇瑞等在國(guó)內(nèi)整體新能源車市場(chǎng)份額較低。

此外，國(guó)軒高科對(duì)政府補(bǔ)貼依賴嚴(yán)重，2019年，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5100萬(wàn)元，但是如果扣除當(dāng)年確認(rèn)的6.46億元政府補(bǔ)貼，公司當(dāng)年實(shí)際虧損6億元。

國(guó)軒高科現(xiàn)金流狀況也非常惡劣，2018年和2019年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都沒(méi)有產(chǎn)生正向的現(xiàn)金流，2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-15.59億元，雖然2019年的現(xiàn)金流狀況有所緩解，但仍然達(dá)到-6.83億元。

資料來(lái)源：國(guó)軒高科年報(bào)

2019年年末國(guó)軒高科的應(yīng)收賬款余額為63.79億元，計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備金額為7.21億元。

要知道，2019年國(guó)軒高科的營(yíng)業(yè)收入僅為49.59億元。

如果計(jì)提掉壞賬準(zhǔn)備的7.21億元，那么2019年國(guó)軒高科的應(yīng)收款項(xiàng)為56億元，同比增長(zhǎng)12.1%，在總資產(chǎn)的占比達(dá)22.3%。

現(xiàn)金流不夠，企業(yè)就要增加融資來(lái)獲取基本的運(yùn)營(yíng)資金，融資勢(shì)必增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，進(jìn)而影響利潤(rùn)。

存貨、費(fèi)用、應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備等都對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響?？梢哉f(shuō)2019年，國(guó)軒高科的經(jīng)營(yíng)狀況十分糟糕。

4

大眾救急又救窮

也就是說(shuō)，國(guó)軒需要的不僅是金主還有大客戶。

大眾對(duì)國(guó)軒來(lái)可以說(shuō)是十分合適了，不僅提供資金還能為品牌背書(shū)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，好處實(shí)在太多。

國(guó)軒此次募集來(lái)的資金，一方面可以更好滿足主機(jī)廠不斷提升的采購(gòu)需求，提供可靠的供貨保障；另一方面，募投項(xiàng)目實(shí)施后，國(guó)軒高科產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步優(yōu)化，規(guī)?；a(chǎn)將進(jìn)一步提升公司與供應(yīng)商的議價(jià)能力，有助于降低單個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

既然好處多多，國(guó)軒自熱非常努力為了配套大眾MEB平臺(tái)，以磷酸鐵鋰電池見(jiàn)長(zhǎng)的國(guó)軒高科，開(kāi)始大力發(fā)展高比能的三元電池。

根據(jù)國(guó)軒高科在2020年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案中披露，國(guó)軒建設(shè)年產(chǎn)16Gwh高比能動(dòng)力電池。

據(jù)消息人士透露，這16GWh中至少有12GWh是三元軟包電池。

資料來(lái)源：國(guó)軒高科2020年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案

產(chǎn)品如何？

根據(jù)國(guó)軒高科介紹，其自主開(kāi)發(fā)的三元方形電芯產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，電芯單體能量密度均超過(guò)210Wh/kg；同時(shí)，一直致力于開(kāi)發(fā)高性能的三元方形和軟包電池，目前正在開(kāi)發(fā)的單體能量密度超過(guò)270Wh/kg，且電芯可以通過(guò)各項(xiàng)濫用安全測(cè)試（包括針刺等）；其所承擔(dān)的科技部新能源汽車重大研發(fā)專項(xiàng)已開(kāi)發(fā)出單體能量密度突破 300Wh/kg的電芯，成組后可滿足系統(tǒng)能量密度在200Wh/kg以上，項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入裝車驗(yàn)證階段。

從數(shù)據(jù)看，國(guó)軒高科產(chǎn)品性能還算不錯(cuò)，但是量產(chǎn)后的產(chǎn)品能否真的被大眾認(rèn)可，還需觀察。

此外，大眾也表示，其與其他電池供應(yīng)商的合作有序開(kāi)展，不會(huì)受到全新合作的影響。

言外之意，雖然大眾入股了國(guó)軒高科，但中國(guó)市場(chǎng)不會(huì)僅靠它。

大眾要完成他的電動(dòng)化野心，電池供應(yīng)萬(wàn)萬(wàn)不能出問(wèn)題。畢竟國(guó)軒高科的出貨量和品質(zhì)還存在不確定性：2019年國(guó)軒高科的出貨量?jī)H為3.36GWh。這也就意味著國(guó)軒高科堪用則用，不堪用為了完成規(guī)劃，大眾也會(huì)毫不猶豫的換掉它。

所以說(shuō)雖然大眾入股了國(guó)軒高科，但其要成為大眾汽車御用的動(dòng)力電池供應(yīng)商，還有很長(zhǎng)的路要走。（完）

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