昨日凌晨 2 時(shí)，小鵬汽車正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了 IPO 文件，計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼為「XPEV」，成為中國(guó)造車新勢(shì)力中第三家赴美上市的企業(yè)。

消息披露后，我們從美國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站上找到了小鵬汽車遞交的 IPO 文件。看完總計(jì)三百多頁(yè)的 IPO 文件后，我們梳理出了小鵬招股書(shū)中透露的許多關(guān)鍵信息：

譬如，公司創(chuàng)始人何小鵬為第一大股東，持股 31.6%，管理層團(tuán)隊(duì)累計(jì)持股 40.9%。淘寶中國(guó)、IDG持股比例為 14.4% 和 6.2%，位列第二和第三大股東?？紤]到 AB 股的設(shè)計(jì)（A 類股一股一票，B 類股一股十票），何小鵬擁有公司的絕對(duì)控制權(quán)。

又譬如，小鵬汽車上市前擁有的現(xiàn)金類資產(chǎn)超過(guò)了 80 億人民幣。這包括截止 2020 年二季度小鵬汽車賬上的現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì) 21.183 億，以及在 7 月、8 月分別完成的 C+和C++ 輪融資超 9.47 億美元。

再譬如，小鵬汽車截止 2020 年 7 月底已累計(jì)交付 20707 輛汽車，包括 18741 輛 G3，以及剛剛開(kāi)始交付的 P7 1966 輛。而招股書(shū)上則明確，2021 年小鵬汽車還會(huì)推出一款新車，而且同樣是一款轎車，小 P7？

還必須說(shuō)明的是，小鵬汽車的 IPO 還沒(méi)定價(jià)，融資額度也未確認(rèn)，目前寫(xiě)的「 1 億美金」也是占位符。其承銷商包括美銀證券、瑞信、摩根大通等。 

至于我們最想說(shuō)的則是小鵬汽車的自研和智能。甚至因?yàn)檫@兩者，在招股書(shū) Risk  Factor 環(huán)節(jié)中，小鵬關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)提示的表述也與蔚來(lái)、理想稍有不同。

到底是什么？讓我們一起看下去。

18 年至今研發(fā)投入 37.5 億

就在小鵬提交 IPO 文件之前，我們剛剛完成電動(dòng)星球的第一次線下粉絲活動(dòng)，帶著包括特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、理想品牌車主在內(nèi)的八位粉絲去到了小鵬汽車肇慶工廠探訪，并試駕了 P7 。

提及這個(gè)不是想說(shuō)我們活動(dòng)多牛，而是在專訪中，我們發(fā)現(xiàn)這八位車主，無(wú)論是哪個(gè)品牌的，都給小鵬打了一個(gè)「智能」的標(biāo)簽。

他們的這種印象，既來(lái)自于對(duì) XPilot 3.0——「全行業(yè)最強(qiáng)輔助駕駛硬件架構(gòu)、除特斯拉外第二家完全自主建立感知能力的車企?！埂钠谂?，也來(lái)自對(duì)小鵬目前自動(dòng)泊車等功能的認(rèn)可——自動(dòng)泊車其他家是可用，小鵬家的是「要用想用」，甚至有車主表示「小鵬的自動(dòng)泊車全球最佳」。

甚至還包括其諸多車載軟件功能的「好用」——車載地圖與充電樁、路徑規(guī)劃結(jié)合在一起；車載語(yǔ)音系統(tǒng)識(shí)別率高和可控制功能多；OTA 更新頻次且穩(wěn)定快速。

我們的老朋友@碳粉群主電池不胖 就說(shuō)， 「小鵬可以算是??唯一一家全自研的企業(yè)，從自主研發(fā)、生產(chǎn)制造，還有軟件研發(fā)，包?括工廠也是自建工廠?！?/strong>

雖然這句話未必絕對(duì)正確，但仔細(xì)查閱招股書(shū)，我們也為這句話找到一些佐證。

首先是研發(fā)投入的費(fèi)用。

根據(jù)小鵬汽車剛剛遞交的 IPO 文件，小鵬汽車在過(guò)去兩年的研發(fā)投入高達(dá) 37.5 億元人民幣，包括 2018 的 10.5 億元人民幣、2019 年的 20.7 億元人民幣，以及 2020 年上半年（截至 6 月 30 日）的 6.3 億元人民幣。

其次是研發(fā)的人力占比。

小鵬汽車總共有 3,676 名員工，其中約有 43％ 的員工專注于研發(fā)。其中分別有66％，17％ 和 17％ 致力于汽車設(shè)計(jì)和工程，自動(dòng)駕駛和智能操作系統(tǒng)。

但這樣的投入算不算高？

為此我們又查閱了理想公開(kāi)披露的研發(fā)費(fèi)用支出。理想剛剛上市，披露的數(shù)據(jù)更具可比性。

根據(jù)招股書(shū)，理想汽車 2018 年的研發(fā)費(fèi)用是 7.93 億元人民幣，2019年是 11.69 億元人民幣，2020 年前三個(gè)月研發(fā)費(fèi)用為 1.89 億元人民幣。

以上三者合計(jì)，理想汽車從 2018 年至 2020 年三月，總計(jì)在研發(fā)上投入了 21.51 億人民幣，只比小鵬汽車 2019 年一年的研發(fā)投入 20.7 億人民幣多出大約 8000 萬(wàn)人民幣。

如果按照總投入計(jì)算，則是在差不多周期內(nèi)，理想汽車比小鵬汽車在研發(fā)上少投入了大約 16 億人民幣。

自研，小鵬的命脈

另一個(gè)可以支持@碳粉群主電池不胖，或者粉絲覺(jué)得小鵬「智能」的佐證，則是小鵬 IPO 文書(shū)中的關(guān)于「智能」以及「自研」的諸多表述。

譬如，小鵬汽車在文書(shū)中表示，「我們是領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車公司」，并多次強(qiáng)調(diào)他們是「in house」自研，包括自動(dòng)駕駛、智能操作系統(tǒng)以及車輛核心系統(tǒng)，包括內(nèi)部動(dòng)力總成和電子電氣架構(gòu)等等。

小鵬表示，他們?cè)O(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)了自己的軟件、核心硬件和數(shù)據(jù)技術(shù)，并將其視為「核心競(jìng)爭(zhēng)力」，甚至說(shuō)「我們相信，我們是目前唯一一家開(kāi)發(fā)用于自動(dòng)駕駛商業(yè)化的全棧專有軟件的中國(guó)汽車公司?！?/strong>

為此，小鵬汽車披露了自己的專有算法，這包括：

1、本地化和高精地圖融合；

2、基于攝像機(jī)的感知和多傳感器融合；

3、行為規(guī)劃、運(yùn)動(dòng)規(guī)劃和控制。

文書(shū)還引用了 IHS Markit 報(bào)告——「XPILOT 3.0 有望在當(dāng)今量產(chǎn)乘用車中提供最高水平的自動(dòng)駕駛功能?！?/span>

為了進(jìn)一步證明自己的自研能力，小鵬汽車還披露了更多的關(guān)鍵信息。

譬如，數(shù)據(jù)集。

小鵬汽車的自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)集已經(jīng)收集了約 290 萬(wàn)張帶注釋的圖片，并基于深度學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)了自然語(yǔ)言處理和自然語(yǔ)言理解功能。

AI 語(yǔ)音助手可以識(shí)別不同的關(guān)鍵字，對(duì)文本進(jìn)行分類并理解語(yǔ)義，支持自然語(yǔ)言連續(xù)對(duì)話，理解上下文語(yǔ)意，并且語(yǔ)音回復(fù)可隨時(shí)打斷，月均使用率超過(guò) 99% 。

此外，高德導(dǎo)航系統(tǒng)上開(kāi)發(fā)的智能導(dǎo)航系統(tǒng)，月均使用率達(dá) 96%。

譬如，OTA 的次數(shù)。

自 2018 年 12 月推出 G3 以來(lái)，小鵬已經(jīng)完成了八項(xiàng)主要的 OTA 固件更新，并為車輛增加了 50 種新功能。「我們相信，與中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，全面的 OTA 能力可為客戶提供差異化和更好的體驗(yàn)?！?/strong>

譬如，ADAS 的情況。

小鵬的自適應(yīng)巡航控制功能已累計(jì)了 2510 萬(wàn)公里的行駛，車道居中控制功能已累計(jì) 1110 萬(wàn)公里的行駛。

小鵬同時(shí)披露了其最新的 XPilot 3.0 可以實(shí)現(xiàn)的一些功能，譬如，會(huì)在 2021 年初推出可在高速公路使用的「navigation guided pilot」，也就是 NGP，可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)改變車道，超越其他車輛，識(shí)別交通標(biāo)志以及調(diào)節(jié)速度等功能。

甚至還包括了自己的平臺(tái)情況和第三款車。

小鵬汽車稱已經(jīng)建立了兩個(gè)智能 EV 平臺(tái)，并分別將其命名為David 和 Edward，從而使得「我們能夠開(kāi)發(fā)軸距從 2600 毫米到 3100 毫米的車輛。每個(gè)平臺(tái)都可以能夠有效地設(shè)計(jì)和制造各種型號(hào)….有望減少原材料成本和研發(fā)費(fèi)用?！?/strong>

小鵬為此舉例稱，其即將推出的第三款車型（基于 David 平臺(tái)）可以與 G3 共享大約 70％ 的組件，「預(yù)計(jì)第三款車型的開(kāi)發(fā)成本將顯著低于 G3?！?/span>

不過(guò)，根據(jù)招股書(shū)的相關(guān)表述，小鵬汽車的第三款車并不是 SUV ，而是一款 Sedan，也就是轎車….

風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

看完上面章節(jié)，很容易看出小鵬將智能和研發(fā)當(dāng)成是自己的命脈，也就是「核心競(jìng)爭(zhēng)力」。

由此，帶出了我們這一個(gè)章節(jié)——很有意思的「risk factor」對(duì)比。

「risk factor」是 IPO 文書(shū)中的必備章節(jié)，我們按照蔚來(lái)、理想、小鵬的順序一一對(duì)比各自招股書(shū)關(guān)于這方面的相關(guān)表述。

先說(shuō)蔚來(lái)。

蔚來(lái)的 「risk factor」首先用大篇幅提及其經(jīng)營(yíng)歷史/造車經(jīng)驗(yàn)有限（蔚來(lái)在 2018 款 ES8 交付兩個(gè)多月后遞交招股書(shū)，為三者中相隔時(shí)間最短的），篇幅與小鵬的 risk factor 基本一致，僅為具體表述不同。

另外，蔚來(lái)額外用一段闡述其將資源投入渠道經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括「Our services may not be generally accepted by our users.（我們的服務(wù)可能不被用戶廣泛接受）」、「We face significant challenges as we roll out our charging solution（推出充電方案時(shí)我們面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)）」等。大體的感受是，蔚來(lái)認(rèn)為研發(fā)和渠道雙高投入帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

第二說(shuō)理想。

理想的 risk factor 一欄則用較短篇幅描述了新造車經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，除了和小鵬蔚來(lái)類似的盈利/交付風(fēng)險(xiǎn)之外，理想的特點(diǎn)是描述了 EREV（enhanced range EV，增程汽車）的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)。

主要描述包括「consumers will be less likely to purchase our EREVs if they are not convinced of the technical and functional superiority of EREVs.（如果不相信增程的技術(shù)和功能優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者可能不會(huì)購(gòu)買） 」

還包括「 research and development efforts may not be sufficient to adapt to changes in the EREV technologies as well as developments in other EV technologies, including BEV technology.（研發(fā)工作可能不適應(yīng)增程技術(shù)的發(fā)展和其他電動(dòng)汽車技術(shù)發(fā)展）」。

而小鵬的 risk factor，除了和前兩者類似的表達(dá)以外，還著重談了自研的風(fēng)險(xiǎn)：

「The EV industry is experiencing rapid technological changes, and we need to invest significant resources in research and development to lead technological advances in order to remain competitive in the market.（電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷快速變革，我們需要在研發(fā)領(lǐng)域大量投入以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)） 」。

「 Therefore, we expect that our research and development expenses will continue to be significant. Furthermore, research and development activities are inherently uncertain, and there can be no assurance that we will continue to achieve technological breakthroughs and successfully commercialize such breakthroughs.（我們預(yù)計(jì)未來(lái)研發(fā)費(fèi)用占比依然非?？捎^。此外，研發(fā)活動(dòng)本質(zhì)上是不確定的，不能確保我們將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并將這些突破商業(yè)化。）」

以上三種表述，你會(huì)喜歡誰(shuí)家的？

小鵬招股書(shū)的 10 大要點(diǎn)

最后列一下小鵬 IPO 文書(shū)中我們梳理的 10 大要點(diǎn)。

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)：

根據(jù)招股書(shū)，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官何小鵬在本次發(fā)行前持股比例為 31.6%，為小鵬汽車最大股東。

另外，小鵬汽車高管團(tuán)隊(duì)持股比例比較高。其中聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁夏珩持股比例為 4.9%；副董事長(zhǎng)兼總裁顧宏地 2.8%；聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級(jí)副總裁何濤 1.6%。小鵬汽車全體高管持股比例達(dá)到了 40.9%。

其他主要股東方面，淘寶中國(guó)持股比例為 14.4%，同時(shí)為最大外部股東；晨興資本為 4.2%；IDG 為 6.2%；紀(jì)源資本 3.8%。

小鵬設(shè)置了 AB 股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。每股A類普通股有權(quán)獲得一票，而每股 B 類普通股則有權(quán)獲得 10 票。

2、報(bào)表數(shù)據(jù)

2018 年，小鵬汽車總收入為 970.6 萬(wàn)元，凈虧損 13.98 億元；2019 年，小鵬汽車總收入為 21.71 億元，凈虧損 36.91 億元；2020 年上半年，小鵬汽車總收入為 9.13 億元，凈虧損 7.95 億元。

其中，2020 年上半年，小鵬汽車營(yíng)收 10.03 億人民幣，毛利為 -3611.6 萬(wàn)，毛利率為 -3.6% ，同比 2019 年上半年大幅度縮小，上半年凈虧損 7.95 億元。

研發(fā)費(fèi)用方面，小鵬汽車 2018 年研發(fā)費(fèi)用 10.5 億元，2019 年研發(fā)費(fèi)用 20.7 億元，2020 年上半年研發(fā)費(fèi)用 6.3 億元。

3、現(xiàn)金等價(jià)物儲(chǔ)備和融資

截止至 2020 第二季度，小鵬汽車賬上持有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì) 21.183 億元，IPO 前小鵬汽車預(yù)計(jì)合計(jì)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)超過(guò) 80 億元。

此外，招股書(shū)顯示小鵬汽車 7-8 月的 C+ 輪融資金額合計(jì)超過(guò) 9 億美元，投資者包括阿里巴巴、兩家中東股權(quán)基金，以及科技領(lǐng)域著名投資機(jī)構(gòu)等。

4、產(chǎn)銷、交付和新車

截止至 2020 年 7 月 31 日，小鵬累計(jì)交付 18741 輛 G3，以及 1966 輛 P7。小鵬汽車的下一款車型為轎車，將于 2021 年推出。根據(jù) IHS Markit 報(bào)告，G3 是 2019 年中國(guó)最暢銷的三款電動(dòng) SUV 之一。

根據(jù)招股書(shū)，A 級(jí)+B 級(jí)車占中國(guó)市場(chǎng)銷量7成，小鵬表示將每年推出一款車型，迅速占據(jù)這一最大的細(xì)分市場(chǎng)。

目前海馬工廠和肇慶工廠的年產(chǎn)能分別為 15 萬(wàn)輛和 10 萬(wàn)輛。

5、門(mén)店和充電網(wǎng)絡(luò)

目前小鵬在全國(guó)建立了 147 家門(mén)店和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中心，覆蓋全國(guó) 52 個(gè)城市。建設(shè)了 114 家超充站，平均每站 7 個(gè)超充樁。

另外，小鵬車載導(dǎo)航內(nèi)覆蓋了 20 萬(wàn)個(gè)第三方充電樁。有 60% 的用戶安裝了小鵬家用充電樁。

6、人員架構(gòu)

小鵬汽車現(xiàn)有員工 3676 名員工，其中 43% 為研發(fā)人員。研發(fā)人員的配比方面，其中 66% 的研發(fā)人員負(fù)責(zé)汽車工程設(shè)計(jì)，17% 負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛研發(fā)，另外 17% 負(fù)責(zé)智能操作系統(tǒng)研發(fā)。

7、商業(yè)模式創(chuàng)新

根據(jù)招股書(shū)，P7 目前支持游戲/視頻下載，小鵬表示這代表未來(lái)在內(nèi)容場(chǎng)景上有收入能力，這也是一個(gè)毛利提升機(jī)會(huì)。

今年 6 月，小鵬做了優(yōu)質(zhì)音樂(lè)的 OTA 升級(jí)，是第一次在車載系統(tǒng)上對(duì)內(nèi)容進(jìn)行收費(fèi)。

根據(jù)小鵬的數(shù)據(jù)，P7 目前訂單里，超過(guò) 50% 選擇 XPILOT 3.0 配置。

8、智能系統(tǒng)

根據(jù)小鵬的數(shù)據(jù)，其自主研發(fā)的語(yǔ)音助手月均使用率超過(guò) 99%。小鵬表示其語(yǔ)音助手能夠支持自然語(yǔ)言連續(xù)對(duì)話，理解上下文語(yǔ)意，并且語(yǔ)音回復(fù)可隨時(shí)打斷。

另外，小鵬在高德導(dǎo)航系統(tǒng)上開(kāi)發(fā)的智能導(dǎo)航系統(tǒng)，月均使用率達(dá) 96%。小鵬自研 OS 支持 APP 商城生態(tài)體系，支持支付寶/阿里小程序/KTV/游戲等。

9、自動(dòng)駕駛和軟件迭代

根據(jù)招股書(shū)，小鵬汽車的輔助駕駛功能方面，ACC 已駕駛 2500 萬(wàn)公里，平均使用率 66%；LCC/ALC 已駕駛 1110 萬(wàn)公里，平均使用率 43%；自動(dòng)泊車成功率 80%，平均使用率 46%。

小鵬表示，自 2018 年底至今 8 次 OTA 升級(jí)，而且所有 ECU 都可做到 OTA；系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)把傳感器數(shù)據(jù)上載到云端，通過(guò)標(biāo)注訓(xùn)練深度學(xué)習(xí)算法，再把改進(jìn)的算法 OTA 到用戶端。

10、自研

招股書(shū)表示，XPILOT 算法上面從感知，傳感器融合，定位，到用戶駕駛習(xí)慣的規(guī)劃等所有算法，都是自主研發(fā)，OS 在安卓系統(tǒng)之上研發(fā)。

電池方面，電芯來(lái)自寧德時(shí)代，BMS 和電池包都是自主研發(fā)。電驅(qū)系統(tǒng)是和供應(yīng)商共同設(shè)計(jì)研發(fā)，供應(yīng)商負(fù)責(zé)制造。

（完）