新能源汽車上半年（H1）銷量高增長(zhǎng)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年1-6月新能源汽車?yán)塾?jì)銷售41.2萬輛，同比增長(zhǎng)111.6%。對(duì)比2016和2017上半年銷量（16.94萬輛和19.30萬輛）和同比增速（133.23%和13.90%），上半年新能源汽車表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。受2月春節(jié)因素影響，1月同比增長(zhǎng)577.05%，2月增速下略有下滑，但仍維持同比95.61%的增長(zhǎng)。考慮新能源汽車銷售季節(jié)性顯著，2015-2017年平均上半年銷售占比為26.77%，放量主要集中于下半年，預(yù)計(jì)2018年全年銷售可達(dá)110萬輛。

1.1. 緩沖期平穩(wěn)過度，需求持續(xù)釋放

1.1.1 乘用車高歌猛進(jìn)，向高端化切換

1）新能源汽車H1銷量猛增，乘用車仍是最大看點(diǎn)

乘用車為主要亮點(diǎn)，滲透率提升空間大。乘用車是新能源車增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露數(shù)據(jù)，目前我國新能源乘用車滲透率為2.25%，而2016年世界新能源乘用車滲透率最高的國家挪威已達(dá)28.76%，二者存在較大差距。挪威新能源汽車普及主要得益于面積較小和人口集中，對(duì)續(xù)航里程要求不高。隨著我國新能源乘用車?yán)m(xù)航里程不斷改進(jìn)（目前比亞迪E6和北汽EU系列車型續(xù)航里程已達(dá)400km以上），新能源乘用車滲透率將進(jìn)一步提高。以2017年乘用車銷量2471萬輛為例，與挪威等國家的高滲透率相比，國內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)依然有很大空間。

2）乘用車5月銷量小高峰，A00型加速?zèng)_量

乘用車上半年表現(xiàn)亮眼，5月成銷量小高峰。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年1-6月新能源乘用車合計(jì)銷售35.39萬輛，較17年H1同比增長(zhǎng)123.62%。除去1月受春節(jié)影響外，3-5月呈現(xiàn)明顯的加速銷售，月銷量分別為5.57萬輛、7.31萬輛和9.22萬輛，同比增幅均在100%以上（3月102%、4月150%、5月142%）。6月銷量7.12萬輛，同比增速放緩至73%。

新補(bǔ)貼政策影響，A00型加速?zèng)_量。2018年6月實(shí)施最新的新能源汽車國家補(bǔ)貼政策，增加續(xù)航里程分檔的同時(shí)降低各分檔補(bǔ)貼額，增加更為嚴(yán)格的能量密度和百公里電耗考核標(biāo)準(zhǔn)。其結(jié)果是，續(xù)航里程在300km以下的車型將面臨1萬-2.1萬元的基礎(chǔ)補(bǔ)貼額退坡，同時(shí)能量密度105 Wh/kg的車型將會(huì)得不到任何補(bǔ)貼金額，不足120Wh/kg的車型只能得到基礎(chǔ)補(bǔ)貼的60%。與A0型和A型相比，A00型車平均續(xù)航里程163km，是唯一300km以下的車型，受補(bǔ)貼退坡影響最大。可以明顯看出，3-5月A00型車加速?zèng)_量，平均同比增速為130.21%，其中5月單月銷量達(dá)4.49萬輛，環(huán)比增速51.88%，同比增速達(dá)182.25%。

3）插電混動(dòng)平穩(wěn)向上，純電動(dòng)車高端化切換

細(xì)分來看，補(bǔ)貼影響疊加需求端，新能源乘用車出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：

1）插電混動(dòng)比例略有上升，下半年將有效放量。2018年1-6月PHEV銷量9.5萬輛，同比增長(zhǎng)211.31%，顯著放量。同時(shí)PHEV占比由2017年的19.33%上升至2018年H1的26.85%，呈現(xiàn)平穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)。主要系插電混動(dòng)兼具電動(dòng)和燃油動(dòng)力，能夠滿足消費(fèi)者遠(yuǎn)距離駕駛的需求，同時(shí)插電混動(dòng)車型以A型SUV為主，可提供足夠的車載空間?？紤]到新補(bǔ)貼政策實(shí)施，續(xù)航里程300km以下的純電動(dòng)車得到的補(bǔ)貼紅利大幅縮水，插電混動(dòng)下半年將持續(xù)有效放量。

2）A00級(jí)比例下調(diào)，A0型和A型份額巨增，體現(xiàn)高端化趨勢(shì)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-6月A00型乘用車占比分別為85%、77%、67%、52%、62%和34%。除5月A00型車搶裝放量比例略有上升外，其余月份A00型車占比總體下滑。而A0型SUV和A型車占比則持續(xù)上升，A0型SUV銷量占比由年初6%上升至25%，增加19個(gè)點(diǎn)，A型車市場(chǎng)份額由1月的9%增至45%，體現(xiàn)高端化趨勢(shì)。具體來看，主要受政策影響，A0型SUV和A型車主力上量車型續(xù)航均達(dá)到了300km以上，帶電量超過40kWh，能夠在新補(bǔ)貼政策下獲得較高的補(bǔ)貼額，同時(shí)這類車型由于底盤一般來源于傳統(tǒng)車型，成本較低，在補(bǔ)貼退坡情況下能夠維持8-10萬元價(jià)位，從而具備競(jìng)爭(zhēng)力。

1.1.2 中游鋰電：以量補(bǔ)價(jià)，龍頭地位凸顯

1）下游雙引擎，帶動(dòng)電池需求

上半年動(dòng)力電池裝機(jī)量同比大增，5月出現(xiàn)小高峰。根據(jù)電池中國數(shù)據(jù)，2018年上半年國內(nèi)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量合計(jì)15.64GWh，同比增長(zhǎng)150.24%。1月同比增速最高，主要原因是去年同期新能源補(bǔ)貼政策調(diào)整、新能源汽車推薦目錄重審，嚴(yán)重影響了新能源汽車銷量，導(dǎo)致電池裝機(jī)量大幅下降（2016年1月裝機(jī)量0.58GWh，2017年1月裝機(jī)量0.11GWh）。環(huán)比來看，2月受春節(jié)假期影響，裝機(jī)量有所下滑；5月出現(xiàn)裝機(jī)高峰，主要是6月實(shí)施最新的新能源汽車國家補(bǔ)貼政策，車企紛紛在5月?lián)屟b，新能源汽車銷量與動(dòng)力電池裝機(jī)量均為上半年最高。

整車市場(chǎng)出貨增速+單車帶電量提升，旺盛需求逐級(jí)傳導(dǎo)。2018年上半年新能源汽車銷量合計(jì)40.86萬輛，同比增長(zhǎng)111.6%，5月出現(xiàn)銷量小高峰，6月銷量略有下滑，但仍高于1-4月銷量，1-6月新能源汽車銷量同比增速變化趨勢(shì)與動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增速變化趨勢(shì)高度一致。2014年以來，隨著技術(shù)進(jìn)步和國家補(bǔ)貼政策升級(jí)，對(duì)新能源汽車的能量密度、續(xù)航里程提出了新的要求，帶動(dòng)新能源汽車單車帶電度數(shù)不斷提高，且A00占比減少，向高續(xù)航高電量A級(jí)車升級(jí)。新能源汽車銷量與單車帶電度數(shù)雙驅(qū)動(dòng)，將下游整車市場(chǎng)產(chǎn)銷旺盛傳導(dǎo)至中游電池環(huán)節(jié)。

2）行業(yè)景氣推動(dòng)庫存進(jìn)入消化

Q1庫存持續(xù)增加，Q2庫存啟動(dòng)消化。從2015-2017年可以看出，前三個(gè)季度動(dòng)力電池產(chǎn)量高于裝機(jī)量，每個(gè)季度新增部分庫存，四季度由于下游車企沖量，電池裝機(jī)量明顯高于產(chǎn)量，行業(yè)庫存基本被消化掉。2018年一季度延續(xù)了庫存增加的趨勢(shì)，二季度受益于5月車企沖量，新能源汽車銷量不斷提升，動(dòng)力電池裝機(jī)量保持增長(zhǎng)，產(chǎn)量略低于裝機(jī)量，進(jìn)入庫存消化周期。

3）行業(yè)集中，電池龍頭壁壘初現(xiàn)

市場(chǎng)份額不斷向上集中，CATL行業(yè)第一地位牢固。2017年國內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量前5名市占率為60.1%，2018年上半年進(jìn)一步提升至77.5%，行業(yè)集中度日漸凸顯。CATL、比亞迪繼續(xù)保持行業(yè)前兩名，2018年兩家市占率63.51%，較去年同期上升高達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)，而CATL市占率更是達(dá)到比亞迪的2倍，進(jìn)一步拉開與比亞迪的差距，國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局。2018上半年市占率前5名名單相較2017年有2家為新上榜公司，且3-5名名次也在變化，反映出行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的背景下中小電池廠商洗牌加劇。

CATL躋身全球一線供應(yīng)商，凸顯行業(yè)龍頭效益。2018年上半年CATL動(dòng)力電池裝機(jī)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單月市占率最高達(dá)到52.17%。電池價(jià)格持續(xù)下降的趨勢(shì)下，依托產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的成本效益，市占率提升帶來的強(qiáng)大上下游議價(jià)能力，三元鋰電持續(xù)投入的研發(fā)實(shí)力，CATL龍頭地位更加凸顯，2017年19.23%的全球市占率已躍居動(dòng)力電池市場(chǎng)出貨量第一。CATL率先進(jìn)入國際主流乘用車品牌供應(yīng)鏈，相繼與大眾、日產(chǎn)、戴姆勒等達(dá)成合作，并在7月順利拿下寶馬40億歐元電池大單，正式敲定德國工廠投資協(xié)議，打入全球供應(yīng)鏈將幫助CATL建立更高的安全壁壘。

4）價(jià)格下降趨勢(shì)企穩(wěn)，行業(yè)洗牌進(jìn)入決賽圈

2018年上半年動(dòng)力電池價(jià)格保持平穩(wěn)下降，2020年價(jià)格目標(biāo)預(yù)期順利實(shí)現(xiàn)。2014年以來新能源市場(chǎng)乘用車發(fā)力，銷量保持高速增長(zhǎng)，專用車和客車進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，考慮到單車帶電量的差異，動(dòng)力電池整體需求增速放緩，同時(shí)受原材料端價(jià)格波動(dòng)，動(dòng)力電池價(jià)格承壓，進(jìn)入下行通道。2017年一季度新能源補(bǔ)貼政策大幅調(diào)整，動(dòng)力電池售價(jià)降幅接近20%，2018年二季度動(dòng)力電池價(jià)格已下探至1.2-1.3元/Wh。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》2020年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格需降至1.0元/Wh，要達(dá)到這一目標(biāo)，2018-2020年動(dòng)力電池價(jià)格每年下降10%即可，預(yù)期2018年價(jià)格下降趨勢(shì)逐漸企穩(wěn)，價(jià)格從驟降周期進(jìn)入緩降周期。這一降價(jià)過程將加速動(dòng)力電池行業(yè)洗牌，淘汰部分資金緊張和電池技術(shù)能力不足的企業(yè)，提高行業(yè)集中度，并將降價(jià)壓力向中游材料端傳導(dǎo)，中游各個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)歷“價(jià)跌量升”激烈競(jìng)爭(zhēng)后逐步出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。

中游材料端受原材料和電池企業(yè)雙向驅(qū)動(dòng)，價(jià)格承壓。2016年四季度金屬股價(jià)格快速攀升，受估價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)支撐，三元正極材料價(jià)格上漲明顯，2018年三元正極材料價(jià)格已超過22萬元，同比增長(zhǎng)50%，磷酸鐵鋰正極材料受資源端影響較小，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。目前鈷價(jià)繼續(xù)上升跡象明顯，未來三元正極材料價(jià)格仍有較大上漲預(yù)期。負(fù)極和隔膜價(jià)格中一直處于下行通道，2018年以來下降趨勢(shì)逐漸平緩，考慮到新產(chǎn)能快速釋放帶來的規(guī)?；当究臻g，以及動(dòng)力電池單位用量的持續(xù)減少，未來仍有一定的降價(jià)壓力。

原材料降價(jià)疊加產(chǎn)能過剩，電解液環(huán)節(jié)進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)底部。電解液成本構(gòu)成中原料六氟磷酸鋰價(jià)格占比為42%，兩者價(jià)格變化趨勢(shì)一致度極高，2015年四季度六氟磷酸鋰價(jià)格開始大幅上漲，2016年二季度價(jià)格達(dá)到38萬元/噸，同比增長(zhǎng)226%，帶動(dòng)電解液價(jià)格從4萬元/噸升至8.5萬元/噸，受此驅(qū)動(dòng)企業(yè)紛紛推出產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。2016年底六氟磷酸鋰價(jià)格快速回落，目前已調(diào)整至12萬元/噸，六氟磷酸鋰降價(jià)疊加電解液產(chǎn)能過剩，電解液價(jià)格也隨之降至4.2萬元/噸。2017年四季度以來，六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格下降趨緩，已接近U型底部，由于龍頭電芯企業(yè)對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)品品質(zhì)要求嚴(yán)格，在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下六氟磷酸鋰、電解液價(jià)格下降空間已經(jīng)很小。從價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)上看，電解液將成為中游環(huán)節(jié)中率先結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)。在此輪價(jià)格調(diào)整中綜合降本能力成為企業(yè)能否生存的關(guān)鍵。

1.2. 升級(jí)換擋，下半年行業(yè)前景看好

1.2.1 下游-整車：高端化趨勢(shì)明確

1）財(cái)補(bǔ)政策鼓勵(lì)高續(xù)航車型發(fā)展

新型補(bǔ)貼政策給予續(xù)航里程高的車型更大的補(bǔ)貼，推動(dòng)高續(xù)航里程車型發(fā)展。2018年6月12日，財(cái)政部實(shí)施新的《新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案及產(chǎn)品技術(shù)要求》，整體補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡，技術(shù)要求進(jìn)一步提升。根據(jù)文件，純電動(dòng)乘用車最低續(xù)航里程補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)從100公里提高到150公里。在補(bǔ)貼金額方面，300公里以下按照每50公里劃分檔位，補(bǔ)貼在1.5萬元-3.4萬元之間；300公里-400公里補(bǔ)貼4.5萬元；400公里以上補(bǔ)貼5萬元。

新版補(bǔ)貼政策的出臺(tái)有利于行業(yè)健康發(fā)展，市場(chǎng)上純電動(dòng)乘用車有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步高端化。簡(jiǎn)單來說，財(cái)補(bǔ)新政鼓勵(lì)高續(xù)航車型發(fā)展，續(xù)航里程300公里以上的提供更多補(bǔ)貼，300公里以下的補(bǔ)貼大幅減少，150公里以下的則沒有補(bǔ)貼。在財(cái)補(bǔ)新政的影響下，預(yù)計(jì)2018年下半年，不再有補(bǔ)貼的150公里以下車型將很快退市，車型逐漸往高續(xù)航里程方向發(fā)展。

2）A00級(jí)車提檔升級(jí)，A0和A級(jí)車占比有望繼續(xù)提升，逐漸走向高端化

6月11號(hào)以后高續(xù)航里程車型接檔，銷量只會(huì)更好，不會(huì)更差。目前，市場(chǎng)最大擔(dān)憂是上半年受緩沖期影響，A00級(jí)車搶裝透支下半年需求，但高續(xù)航里程車型銷量還是會(huì)有所增加，核心原因有二，一是提檔升級(jí)后的A00級(jí)開始銷售，2017年兩款月銷量分別超過7千輛和5千輛的神車北汽EC180和江淮IEV6時(shí)光版，都在6月推出了續(xù)航里程超200Km的升級(jí)版A00級(jí)車，銷量有望創(chuàng)新高。二是A0級(jí)小型SUV和A級(jí)網(wǎng)約車預(yù)售和訂貨超1萬輛為下半年成為爆款車型奠定基礎(chǔ)，這里面包括比亞迪元EV360、北汽EX360和比亞迪E5、上汽榮威I6、吉利帝豪EV。

A00級(jí)車提檔升級(jí)后續(xù)航里程變高但價(jià)格基本保持不變，受消費(fèi)者青睞。以北汽EC280為例，其相對(duì)去年的舊款北汽EC180有所更新升級(jí)，續(xù)航里程從156km提升至270km，單車帶電量從的20.3kWh提升至32KWh，但補(bǔ)貼后售價(jià)預(yù)計(jì)還在5萬左右，與舊款價(jià)格基本持平。提檔升級(jí)后的車型市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較大，補(bǔ)貼較多，所以續(xù)航里程和單車帶電量的提升將是2018年下半年A00級(jí)車發(fā)展的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)下半年熱銷A00級(jí)車有北汽EC280、奇瑞eQ、江淮IEV6。

網(wǎng)約車的需求有增無減，保持較高水平。根據(jù)《2017年度城市交通出行報(bào)告》，滴滴平臺(tái)目前的用戶規(guī)模已超過4.5億，每日出行規(guī)模達(dá)到2500萬，人們對(duì)于網(wǎng)約車的熱度不減。我們預(yù)計(jì)2018年下半年主要熱銷網(wǎng)約車有比亞迪E5、比亞迪秦、榮威I6、帝豪EV和上汽erx5。這5款車型均不同次數(shù)地在新能源乘用車每月top10銷量名單中出現(xiàn)過。

下半年新能源汽車銷量總量向好， A0和A級(jí)車占比有望繼續(xù)提升，高端化趨勢(shì)明顯。A級(jí)車和A0級(jí)車性價(jià)比很高，A級(jí)車和A0級(jí)車?yán)m(xù)航里程普遍在300-500km之間，單車帶電度數(shù)在35-55KWh，而售價(jià)都不算高，A級(jí)車12-14萬，A0級(jí)車8萬左右，因此A級(jí)車和A0級(jí)車的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)是人們二次購車時(shí)一個(gè)很好的選擇；其次這類車型屬于個(gè)人出行便利化產(chǎn)品，消費(fèi)者不太在意電池使用年限，會(huì)更關(guān)注充電代替油耗，帶來的能耗成本節(jié)省和免維護(hù)等特征，并且這類車型成本較低，因?yàn)榈妆P一般來源于傳統(tǒng)車型，大大減少了研發(fā)成本和生產(chǎn)投入。我們預(yù)計(jì)下半年熱銷A級(jí)車有上汽MARVELX、榮威Ei5、江淮IEVA50，熱銷A0級(jí)車有北汽EX360、江淮IEVA50。

3）合資品牌新能源汽車迎來新征程

2018年是合資品牌正式加入新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)。隨著中國新能源汽車市場(chǎng)的成熟，以及雙積分政策的執(zhí)行，新老合資品牌在中國電動(dòng)車市場(chǎng)的投放力度逐漸增大，中外雙方車企已經(jīng)形成相互依存的關(guān)系，外資車企在研發(fā)體系等方面相對(duì)成熟，中國車企則是有本地化優(yōu)勢(shì)。除了特斯拉這樣沒有傳統(tǒng)包袱的新銳車企之外，其他外方還是會(huì)借助于合資的方式。而取消新能源汽車合資股比限制，將促進(jìn)新能源汽車領(lǐng)域合資企業(yè)的增多，市場(chǎng)參與者增加，也有利于充分競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)國有企業(yè)改革，改善合資車型售價(jià)偏高、過于依賴外方等情況。近期，在統(tǒng)計(jì)跨國汽車品牌針對(duì)中國市場(chǎng)發(fā)布的新能源車型中了解到，大多數(shù)合資品牌紛紛瞄準(zhǔn)了純電動(dòng)車、插電混動(dòng)車兩大市場(chǎng)，且推出的車型尺寸更大，呈現(xiàn)了明顯的高端化趨勢(shì)。

中國新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局即將發(fā)生改變。具體來看，與自主品牌相比，合資品牌帶來的新能源車型，電機(jī)、電控等技術(shù)更加先進(jìn)，例如電機(jī)功率普遍更高，更多車型使用了結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜的多電機(jī)。除此之外，合資品牌在汽車傳統(tǒng)底盤、安全技術(shù)及內(nèi)飾工藝等方面也更具優(yōu)勢(shì)。因此，合資品牌大舉轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車市場(chǎng)，必然對(duì)中國市場(chǎng)造成一定的沖擊，使得中國新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生重大的改變。

1.2.2 中游-鋰電：進(jìn)入全球供應(yīng)鏈，強(qiáng)者恒強(qiáng)

1）全球供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

全球供應(yīng)鏈的本質(zhì)在于量?jī)r(jià)齊升，短期來看，進(jìn)入全球供應(yīng)鏈意味著打開了海外市場(chǎng)，起初供應(yīng)量不會(huì)太多但國內(nèi)供應(yīng)商擁有一定的議價(jià)能力，海外相對(duì)于國內(nèi)的高售價(jià)將在短期內(nèi)提升公司盈利水平。長(zhǎng)期來看，一方面，與海外公司達(dá)成深度合作后供應(yīng)量將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，另一方面，海外公司更看重產(chǎn)品的性能和質(zhì)量，有利于提升公司技術(shù)水平和產(chǎn)品品質(zhì)，增強(qiáng)自身的溢價(jià)能力，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。目前，包括CATL、創(chuàng)新股份等在內(nèi)的眾多中游企業(yè)已進(jìn)入了全球供應(yīng)鏈。

CATL獲寶馬40億歐元訂單，凸顯全球競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)路透報(bào)道，寶馬將從CATL采購40億歐元電池，其中25億歐元從中國采購，另外15億歐元從其德國工廠采購。德國合同的很大一部分用于寶馬計(jì)劃于2021年上市的iNEXT電動(dòng)車型。此次電池采購合同的簽訂，表明CATL全球化布局進(jìn)展順利。

海外市場(chǎng)份額的提升是CATL中短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要途徑，更是保持國際龍頭的必經(jīng)之路。CATL2017年動(dòng)力電池出貨量11.8GWh，躍居全球第一，國內(nèi)市場(chǎng)份額約32%。全球化是公司重要的布局方向，目前公司海外客戶包括寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎等，2017年公司海外收入為3.03億元，同比增長(zhǎng)265.1%，2018Q1海外收入1.02億，同比增長(zhǎng)303.7%，預(yù)計(jì)寶馬的40億歐元訂單將在中短期為公司海外收入帶來高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)的不斷拓展推動(dòng)公司成長(zhǎng)為國際巨頭。

中游鋰電材料企業(yè)與海外客戶達(dá)成深度合作，短期具備議價(jià)能力，長(zhǎng)期銷量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)帶來高盈利空間。海外電池行業(yè)集中度高，他們的策略是依靠電池品質(zhì)與性能與主流整車廠強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，因此以三星SDI、松下、LG化學(xué)為主的海外客戶更看重隔膜的性能與質(zhì)量，而不是依靠低價(jià)搶占市場(chǎng)。目前，以創(chuàng)新股份、星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦為代表的眾多鋰電中游企業(yè)已打進(jìn)海外電池企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，雖然短期量不會(huì)太大，但優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品稀缺性決定其議價(jià)能力強(qiáng)。以創(chuàng)新股份為例，公司是三星SDI在中國唯一的認(rèn)證供應(yīng)商，原來是供消費(fèi)類電池，現(xiàn)在也在供動(dòng)力電池。公司和松下的合作分兩條線進(jìn)行，一是產(chǎn)品周期合作，目前已經(jīng)合作一年多，二是體系認(rèn)證，預(yù)計(jì)下半年會(huì)出結(jié)果。公司與LG化學(xué)的合作從2016年開始，LG化學(xué)配套的新車型的隔膜正逐漸從干法向濕法轉(zhuǎn)變，且需要油性涂覆。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，油性涂覆的單體價(jià)值比水性涂覆要高一倍。創(chuàng)新生產(chǎn)的油性涂覆已經(jīng)達(dá)到了進(jìn)入全球供應(yīng)鏈的一流水準(zhǔn)，未來業(yè)績(jī)提升空間較大。

2）高鎳化趨勢(shì)明確

政策導(dǎo)向、市場(chǎng)需求、降低成本三重因素催化高鎳化趨勢(shì)。政策方面，2018年新補(bǔ)貼政策對(duì)高續(xù)航里程和高能量密度的引導(dǎo)性更為明確，能量密度高于160Wh/kg的車型可拿到1.2倍的補(bǔ)貼，而在105-120Wh/kg的車型只能拿到0.6倍的補(bǔ)貼。市場(chǎng)需求方面，乘用車市場(chǎng)對(duì)高續(xù)航里程的車型需求明顯提升，例如上汽榮威Ei5,，續(xù)航里程300km，5月銷量2996輛，6月銷量4661輛，維持火爆狀態(tài)。成本方面，鈷是三元電池重要的原材料，從2016年起鈷價(jià)起持續(xù)上行，使得高鈷含量的電池成本顯著提高，高鎳化一方面可以降低鈷的含量從而降低成本，另一方面也會(huì)提升電池能量密度。

正極材料廠商在NCM811領(lǐng)域取得突破，部分廠商已形成量產(chǎn)811的能力。國內(nèi)目前可以量產(chǎn)811的廠商主要由容百鋰電、杉杉股份、天津巴莫、當(dāng)升科技。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2018年上半年容百鋰電每月出貨500噸/月，杉杉、巴莫、當(dāng)升均每月出貨100噸。同時(shí)，眾多企業(yè)也在加速布局811產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，廈門鎢業(yè)計(jì)劃于今年三季度試產(chǎn)811，產(chǎn)能將達(dá)3萬噸/年，容百鋰電預(yù)計(jì)2018年底811產(chǎn)能達(dá)到1.5-2萬噸。

乘用車率先啟用，拉開NCM811從3c逐步轉(zhuǎn)向動(dòng)力的序幕。由于811電池具有較高的能量密度，能夠在較小的重量?jī)?nèi)提供較高的電量，所以811將是未來的主流趨勢(shì)。目前811可能大部分還是用在消費(fèi)類電子產(chǎn)品上。但是已有部分乘用車開始使用811，如東風(fēng)、云度、江淮和小鵬等，車輛續(xù)航里程普遍達(dá)到300km以上。高鎳811電池所具有的性能優(yōu)勢(shì)讓其在車用動(dòng)力電池領(lǐng)域非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，各大圓柱電池企業(yè)包括比克、力神、鵬輝、遠(yuǎn)東福斯特等都已經(jīng)研發(fā)或者和量產(chǎn)出高鎳811產(chǎn)品。

3）軟包滲透率提升，鋁塑膜成長(zhǎng)空間大

軟包電池性能良好、安全性高使其在動(dòng)力電池市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出。從性能上看，軟包電池具有經(jīng)濟(jì)性和能量密度雙高的優(yōu)點(diǎn)。軟包電池輕便，不需要鋁的大方盒子及相關(guān)附件，因此單位能量密度更高、成本更加便宜。從安全性上看，軟包電池具有更高的安全系數(shù)，這主要是因?yàn)檐洶姵厝菀揍尫艍毫蜔崃?。軟包電池?nèi)部用了PVDF油性涂覆，不易形成鋰尖晶體，所以更安全。相比較而言，軟包電池應(yīng)用于動(dòng)力市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯，而方形電池則更適合儲(chǔ)能市場(chǎng)。

軟包電池已獲得了國際車企的高度認(rèn)可。雪佛蘭Volt、Bolt、日產(chǎn)Leaf、福特等高端車型紛紛采取軟包電池技術(shù)路線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年GMBolt銷量2.6萬輛，同比增長(zhǎng)近42倍，RenaultZOE銷量3.13萬輛，YOY+44%。Bolt和ZOE的大幅放量對(duì)軟包需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。2018年軟包配套車型銷量在14萬輛以上，我們預(yù)計(jì)未來會(huì)保持40%以上的年增長(zhǎng)率。

軟包電池龍頭LG銷量增速明顯，凸顯軟包電池高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。過去兩年LG的動(dòng)力電池客戶均處于發(fā)展起步階段，車型較少且銷量不高，所以2015-2016年LG動(dòng)力電池的出貨量雖然穩(wěn)步提升，但增速不高，總量不大。但是，2017年新上市的熱門車型如雪佛蘭Bolt、雷諾ZOE等純電車均采用LG提供的動(dòng)力電池，LG市場(chǎng)增速明顯提升。據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2017年LG主要合作車企裝機(jī)量合計(jì)達(dá)3.97GWh，YOY+106%，LG出貨量4.5GWh，位列行業(yè)第五，凸顯軟包電池需求的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國內(nèi)眾多軟包電池企業(yè)相繼擴(kuò)大產(chǎn)能，大力投建生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)至2018年底會(huì)有微宏4GWh、孚能3GWh、萬向3GWh、卡耐2.5GWh、CATL2GWh、億緯鋰能1.5GWh、捷威1.2GWh、盟固利1GWh，共計(jì)18.2GWh的軟包電池產(chǎn)能。

軟包電池滲透率將進(jìn)一步提升，市場(chǎng)空間依然廣闊。我們看好軟包的原因一是動(dòng)力軟包性能優(yōu)勢(shì)在國內(nèi)新補(bǔ)貼政策偏向高電池能量密度和高續(xù)航里程后將表現(xiàn)得更加突出，二是在3c和儲(chǔ)能領(lǐng)域軟包滲透率仍存提升空間，三是全球軟包龍頭企業(yè)LG市場(chǎng)增速已顯現(xiàn)軟包高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來軟包電池滲透率大幅提升可期。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2017年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)方形、圓柱、軟包電池的占比分別為70%、20%、10%，軟包占比還較低。但是2018年上半年這一比例已提升至15%，根據(jù)高工鋰電預(yù)計(jì)2020年全球軟包滲透率將提升至30%。

軟包電池需求測(cè)算：預(yù)計(jì)2018年全球軟包電池總需求35.4GWh，2020年達(dá)到81.4GWh，軟包電池未來市場(chǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)2018年全球新能源汽車銷量約217萬輛，按照平均單車帶電度數(shù)36KWh測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求78GWh。進(jìn)一步地，按照2018年國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃中15%的軟包滲透率來測(cè)算，軟包動(dòng)力電池銷量約11.7GWh；2020年全球新能車銷量約429萬輛，按照平均單車帶電度數(shù)41KWh測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求173.9GWh。我們預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力軟包滲透率有望達(dá)到30%，保守測(cè)算2020年軟包動(dòng)力電池銷量約52.2GWh。我們預(yù)計(jì)3c軟包需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年3c軟包電池需求23.7GWh，2020年達(dá)到29.2GWh。

鋁塑膜是軟包的核心材料，國產(chǎn)化率低。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，鋁塑膜占到軟包電池成本的18%，但目前鋁塑膜市場(chǎng)由日韓企業(yè)壟斷，鋁塑膜國產(chǎn)化率不足10%。目前日韓鋁塑膜的質(zhì)量顯著高于國內(nèi)，鋁塑膜的進(jìn)口價(jià)格比國產(chǎn)價(jià)格高30%，顯著降低了國內(nèi)軟包電池的盈利能力，進(jìn)口替代空間大。

鋁塑膜需求和市場(chǎng)空間測(cè)算：軟包電池需求高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2020年全球鋁塑膜需求2.4億平，市場(chǎng)空間超過50億元。一方面，我們認(rèn)為未來幾年3c軟包電池平穩(wěn)增長(zhǎng)，按照550萬平方米/GWh鋁塑膜用量測(cè)算，預(yù)計(jì)到2020年全球3c鋁塑膜需求1.61億平。另一方面，動(dòng)力軟包電池將迎來快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2020年動(dòng)力軟包滲透率達(dá)30%，按照150萬平方米/GWh鋁塑膜用量測(cè)算，動(dòng)力鋁塑膜需求0.78億平。預(yù)計(jì)2018年全球鋁塑膜市場(chǎng)空間達(dá)到39.45億元，其中動(dòng)力類5.61億元；2020年全球鋁塑膜市場(chǎng)空間達(dá)到51.1億元，其中動(dòng)力類19.16億元，鋁塑膜行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。

1.2.3 中游材料市場(chǎng)空間測(cè)算

全球正極材料需求和市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2020年全球正極材料需求38.11萬噸，市場(chǎng)空間將超過500億元。目前消費(fèi)類電池多使用鈷酸鋰電池，新能車中使用磷酸鐵鋰和三元電池。NCM111、NCM523和NCM622已經(jīng)逐漸成熟，技術(shù)研發(fā)進(jìn)一步往高鎳的NCM811方向前進(jìn)。雖然目前NCM523仍然是主流種類，占比超過70%，NCM811的占比不到10%，但是我們預(yù)計(jì)2020年NCM811占比有望上升超30%，相應(yīng)地NCM523會(huì)回落到40%。按照1GWhNCM523需要正極材料0.18萬噸，1GWhNCM622需要正極材料0.17萬噸，1GWhNCM811需要正極材料0.15萬噸，1GWh磷酸鐵鋰電池需要正極材料0.22萬噸，1GWh鈷酸鋰電池需要正極材料0.19萬噸,測(cè)算2018年全球共需正極材料20.92萬噸，預(yù)計(jì)2020年共需要正極材料38.11萬噸。假設(shè)正極材料單價(jià)平均年降10%-15%，預(yù)計(jì)2018年全球正極材料市場(chǎng)空間超300億元，2020年將超過500億元。

全球負(fù)極材料需求和市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2020年全球負(fù)極材料需求12.78萬噸，市場(chǎng)空間將超過50億元。新能源汽車的發(fā)展對(duì)動(dòng)力電池的比能量不斷提出更高的要求。工信部委發(fā)布的《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》中提出，到2020年，新型鋰離子動(dòng)力電池單體比能量超300Wh/公斤，系統(tǒng)比能量達(dá)260Wh/公斤。傳統(tǒng)石墨很難達(dá)到這一要求，而硅碳材料的超高理論能量密度可以顯著提升單體比容量，有望成為未來主流負(fù)極材料。因此，我們預(yù)計(jì)到2020年硅碳滲透率上升到60%，石墨滲透率下降到40%。預(yù)計(jì)2018年全球負(fù)極材料需求7.5萬噸，2020年將超過12萬噸。假設(shè)負(fù)極材料單價(jià)平均年降10%-15%，預(yù)計(jì)2018年全球負(fù)極材料市場(chǎng)空間38億元，2020年將超過50億元。

全球電解液需求和市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2020年全球電解液需求28.92萬噸，對(duì)應(yīng)百億市場(chǎng)空間，六氟磷酸鋰需求3.61萬噸，市場(chǎng)空間33億元。電解液行業(yè)已經(jīng)過一輪洗牌，目前六氟磷酸鋰、碳酸鋰等原材料價(jià)格已跌至低位，預(yù)計(jì)未來電解液價(jià)格會(huì)進(jìn)一步企穩(wěn)，率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)出清。預(yù)計(jì)2018年全球電解液市場(chǎng)空間65億元，2020年超過百億；2018年全球六氟磷酸鋰市場(chǎng)空間21億元，2020年超過33億元。

全球隔膜需求和市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2020年全球隔膜需求33億平，市場(chǎng)空間近百億元。雖然干法隔膜技術(shù)成熟、價(jià)格低，但濕法加涂覆隔膜在隔膜厚度、與電解液浸潤(rùn)性等方面優(yōu)勢(shì)明顯，因此我們認(rèn)為濕法+涂覆是主流趨勢(shì)，未來干法隔膜將與濕法隔膜分別維持10%和90%的市場(chǎng)占比。按照1GWh動(dòng)力電池分別對(duì)應(yīng)0.2億平干法隔膜或0.2億平濕法隔膜測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年全球隔膜需求14.68億平，預(yù)計(jì)2020年超過33億平。假設(shè)隔膜單價(jià)平均年降10%-15%，2020年全球隔膜市場(chǎng)空間仍近百億。

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